大盘 科技华尔街警告美股现“双重泡沫”，破裂或暴跌30%-50%

在人工智能热潮推动美股屡创新高之际，华尔街部分分析师发出了关于市场脆弱性的罕见警告。Panmure Liberum分析师Joachim Klement和Francisca Reis在最新报告中指出，美股当前正同时酝酿“价格泡沫”与“盈利泡沫”，两者叠加构成一个危险的“双重泡沫”结构。

报告的核心论据在于盈利预期的“失真”。若以经周期调整的席勒市盈率（Shiller CAPE）为基准，并将企业盈利修正至长期正常增速，当前标普500的估值将高达67.6倍，偏离长期趋势达4.6个标准差。这一数字超越了美国历史上所有资产泡沫的峰值。BCA Research首席策略师Peter Berezin更是直接警告，一旦泡沫破裂，美股可能面临30%至50%的暴跌。

当前多头常引用的前瞻市盈率（Forward P/E）看似合理，据道琼斯市场数据，标普500的前瞻市盈率已从一年前的22.4倍降至20.51倍，即便指数同期上涨约20%。但这背后的原因是华尔街盈利预期的增速超过了股价涨幅。FactSet数据显示，分析师预计标普500成分股第二季度盈利增速将超过23%，为连续第七个季度实现两位数增长。Klement和Reis指出，这种盈利增速已高于长期趋势1.8个标准差，属于“超常态”水平，一旦回归正常轨道，估值泡沫的严重性便会暴露无遗。

分析师将盈利泡沫的核心风险指向以微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文为代表的“超大规模云计算企业”。Klement认为，随着这些科技巨头持续大规模投入AI数据中心建设，其商业模式正从轻资产向重资产转型，这一结构性变化将对盈利增速形成压制，使其“超常态”利润逐步向正常水平回归。不过他也承认，这类高增长周期可能比预期持续更久，当前增势仍可能延续数年。

Berezin则援引历史先例阐释盈利泡沫的危险性。他指出，2007至2008年全球金融危机前，银行和房屋建筑商同样经历了盈利的非理性繁荣，当时偏低的市盈率掩盖了利润的不可持续性。他特别提到，盈利泡沫在具有繁荣-萧条周期特征的行业中十分常见，包括自然资源、航空、航运以及当前环境下尤为值得关注的半导体行业。他在报告中指出，华尔街分析师在判断盈利泡沫顶点方面表现极差。

对盈利预期过于乐观的担忧并非孤例。Damped Spring Advisors首席执行官Andy Costan曾表示，美国经济增速不足以支撑华尔街预设的盈利水平。资深人士Jim Paulsen近期也公开表达了对市场过度乐观情绪构成风险的担忧。尽管美股在6月至7月初一度震荡，但本周一半导体板块重拾升势，带动纳斯达克综合指数上涨1.1%，市场情绪暂时回稳。