宏觀 美聯儲分析師警告：美國低通脹時代終結，高通脹或成新常態

美國勞工統計局公佈的數據顯示，6月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.5%，低於市場預期的3.8%，較前值4.2%明顯回落，環比則下降0.4%。然而，這一降溫信號並未讓分析人士感到寬慰。此前三個月的CPI同比均值高達3.8%，接近美聯儲2%目標的兩倍，而6月的回落很大程度上源於汽油價格下跌，基礎並不穩固。

明尼阿波利斯聯儲主席Neel Kashkari坦言，民眾已忍受通脹超過五年，日常購物時愈發感到購買力跟不上。通脹對家庭實際收入的侵蝕有據可查：據彭博彙編數據，今年4月至6月，通脹調整後的平均時薪累計下滑0.33%，而該指標在過去20年的均值為正增長。與此同時，通脹本身的高度不可預測性也令收入的實際價值面臨額外風險。

回顧歷史，在20世紀的大部分時間裡，3%至4%的通脹率曾被視為貨幣政策成功的標誌。2010年代通脹長期低於目標、接近零水平，反而讓決策者擔憂政策空間受限。彼時不少經濟學家認為，4%的通脹優於2%，因為它為貨幣政策提供了更大的操作餘地，且企業在高通脹期間可通過不漲薪來隱性降低勞動力成本，比直接裁員更為溫和。但分析人士指出，那個低通脹時代可能是科技進步與全球化帶來的通縮壓力共同作用的產物，這些條件未必能夠重演。

展望未來，人口老齡化等結構性趨勢可能持續推升通脹中樞。一旦通脹預期形成，無論是偏低還是偏高，往往極難扭轉，並會深深嵌入薪資談判與消費決策之中。過去幾年的經歷正在重塑經濟學界的認知：當通脹率超過2.5%時，其危害似乎遠比此前預估的更為嚴重。不同於失業問題，通脹同時對所有人造成衝擊，令其政治與社會後果尤為深重。更高的通脹均值還意味著更大的波動空間，而不確定性本身便具有破壞力。

持續偏高的通脹還將推動利率水平上升並加劇其波動，進而提高資本成本，向金融市場注入更多風險。在經濟繁榮期，4%的通脹會抬高薪資增長的門檻，令勞動者更難實現實際購買力的提升。對於美聯儲而言，多年來持續承諾通脹將回落至2%目標卻未能兌現，其貨幣政策公信力正面臨考驗。儘管疫情、地緣衝突、關稅等外部衝擊客觀存在，但這些擾動本就是現實經濟的常態，無法作為長期偏離目標的註腳。若聯儲持續無法實現目標，其未來調控經濟的能力可能受到侵蝕。