美聯儲 宏觀 大盤沃什“三步走”統一美聯儲立場，Q4或重啟降息交易

美聯儲內部官員對政策立場的分歧極大，新任主席沃什如何消除對立、統一內部共識，成為下半年的核心看點。分析認為，沃什計劃通過三步完成對聯儲的“統一戰線”：先進行人事安排，再推動政策框架調整，最終實現立場轉換。

第一步是7月的人事安排。沃什當前面臨根基不深、獨立性受質疑及委員間立場分歧巨大等挑戰。他將通過“重建班子”，成立研究工作組並賦予其核心政策地位，以此制衡委員會、爭奪話語權。工作組將承擔部分引導市場預期的任務，其研究結論可能成為後續政策判斷的重要依據，而委員講話的重要性或因此下降。

第二步是在第三季度進行框架調整。傳統的就業和通脹指標短期波動大，難以形成共識。AI技術革命給沃什提供了引入供給側新框架的機會。新框架的短期核心在於，勞動生產率增速能否對沖薪資增長：若生產率趨勢上行，產品產量擴大可壓制物價，聯儲將擁有更多寬鬆空間。以1995-1998年為例，儘管當時薪資高增、經濟強勢，但勞動生產率增速持續走高，打破了薪資與物價的聯動，通脹反而回落，聯儲得以降息。而1999年生產率增速見頂，格林斯潘擔憂就業市場緊張和新生產力行業爭奪勞動力推高薪資，遂轉向加息。中長期來看，更高的趨勢生產率增速則需要匹配更高的實際利率，意味著聯儲中長期降息空間將下降。

第三步是在第四季度實現立場轉換。當前勞動生產率增速處於爬坡階段，薪資增速下行，科技行業出現裁員，就業市場並不緊張，基本是1999年的鏡像。若後續就業和CPI數據適度配合，工作組的研究結論大概率將支持聯儲立場轉鴿，加息交易退潮，降息交易重啟。

對市場而言，可以期待流動性改善，美債、黃金和科技敘事相對有利。但新框架的制定與接受需要時間，短期高利率、強美元、科技擔憂壓制，疊加中期選舉等因素，三季度市場波動仍可能較大。