SpaceX上市半月股價跌逾三成，IPO後火速發債引市場擔憂
SpaceX在納斯達克上市僅十餘天，股價從高點暴跌超35%，市值蒸發逾6000億美元。導火索是公司在IPO募資750億美元后不到兩週，又宣佈從債市借款250億美元。星鏈、星艦及AI業務多條線燒錢，資本支出遠超營收，其中AI板塊支出佔比已超七成。市場對“800億美元承諾收入”的穩定性及高估值產生質疑，空頭倉位快速上升，但極低的流通股比例也讓做空面臨軋空風險。
SpaceX上市後的股價表現經歷了劇烈震盪。6月12日，SpaceX在納斯達克掛牌，750億美元的募資規模創下全球IPO紀錄，上市首日股價收漲近20%，馬斯克身家一度觸及1.17萬億美元。然而，漲勢未能持續。6月16日股價觸及229.85美元的高點後掉頭向下，至6月22日的四個交易日內累計跌去35.73%，市值蒸發超過6000億美元，僅6月22日一天就跌掉4000多億美元。
暴跌的直接導火索是一筆債券融資計劃。IPO募資到手僅十天左右，SpaceX便宣佈擬從債市再借250億美元。公司旗下星艦、星鏈、火星移民以及AI多條線同時燒錢，750億美元融資到賬後資金缺口依然存在。這種錢剛到手就立刻再借的節奏，讓部分投資者開始擔憂公司是否陷入了靠持續燒錢維持運轉的模式。
從財務數據看，SpaceX的資本支出遠超營收。2023至2025財年，資本支出佔營收比例從44.15%升至207.37%。2026年一季度，公司實現營收47億美元，但資本支出卻達101億美元，支出是收入的2.15倍。具體業務中，星鏈是唯一盈利的現金牛，今年一季度營收佔比升至69.4%，但其每用戶平均收入已連續三年下滑。太空發射業務方面，獵鷹9號雖將單次發射成本壓至約6700萬美元，但業務本身勉強盈虧平衡，而星艦的研發在2025年就燒掉30億美元，導致該板塊虧損擴大。
真正的燒錢大戶是AI業務。2025年，AI板塊資本支出127.27億美元，佔總支出的61%；今年一季度單季支出77億美元，佔比升至76%，主要用於購買GPU和建設數據中心。招股書顯示，SpaceX計劃在2026至2027年間投入1200億美元，2030年前累計投入3500億美元，大部分用於AI業務。此外，馬斯克將xAI併入SpaceX時，也帶來了收購X時借的125億美元高息貸款，公司每年揹負沉重利息。
市場對SpaceX的擔憂還集中在收入穩定性上。公司宣稱已簽訂累計超過800億美元的算力租賃協議，但招股書披露，所有相關合同均含有90天提前終止條款，意味著這些並非長期鎖定合同，收入存在不確定性。與此同時，此次發債利率區間定在11%-12%，較前幾輪明顯升高，顯示市場對其高負債開始要求更高回報，融資成本正在抬升。
估值層面，SpaceX按近期收盤價計算市值2.25萬億美元，市銷率達113.27倍，遠高於英偉達的19倍和Palantir的52倍。若將星鏈、太空發射和AI業務分別按行業方法估值，其總估值難以達到2萬億美元，當前市值被認為明顯偏高。這種提前折現未來長期現金流的高估值，在美聯儲加息預期下，估值下殺的概率也在增加。
股價大跌後，空頭倉位快速上升。據估算，截至6月23日，約5%至7%的流通股已被賣空，隨後空頭倉位可能已升至約13%。不過，由於SpaceX自由流通股比例僅約4.2%-4.3%，可借出的流通籌碼有限，一旦有利好消息極易出現軋空。同時，馬斯克本人對股價有較強影響力，進一步壓縮了空頭的操作空間。另外，SpaceX將於7月7日納入納斯達克100指數，摩根大通估計將有約43億美元被動資金流入。
為什麼重要SpaceX作為市值超2萬億美元的明星科技公司，其上市後劇烈波動和激進融資模式，折射出高估值成長股在AI軍備競賽下的現金流壓力與市場定價分歧。