SpaceX上市半月股价跌逾三成，IPO后火速发债引市场担忧
SpaceX在纳斯达克上市仅十余天，股价从高点暴跌超35%，市值蒸发逾6000亿美元。导火索是公司在IPO募资750亿美元后不到两周，又宣布从债市借款250亿美元。星链、星舰及AI业务多条线烧钱，资本支出远超营收，其中AI板块支出占比已超七成。市场对“800亿美元承诺收入”的稳定性及高估值产生质疑，空头仓位快速上升，但极低的流通股比例也让做空面临轧空风险。
SpaceX上市后的股价表现经历了剧烈震荡。6月12日，SpaceX在纳斯达克挂牌，750亿美元的募资规模创下全球IPO纪录，上市首日股价收涨近20%，马斯克身家一度触及1.17万亿美元。然而，涨势未能持续。6月16日股价触及229.85美元的高点后掉头向下，至6月22日的四个交易日内累计跌去35.73%，市值蒸发超过6000亿美元，仅6月22日一天就跌掉4000多亿美元。
暴跌的直接导火索是一笔债券融资计划。IPO募资到手仅十天左右，SpaceX便宣布拟从债市再借250亿美元。公司旗下星舰、星链、火星移民以及AI多条线同时烧钱，750亿美元融资到账后资金缺口依然存在。这种钱刚到手就立刻再借的节奏，让部分投资者开始担忧公司是否陷入了靠持续烧钱维持运转的模式。
从财务数据看，SpaceX的资本支出远超营收。2023至2025财年，资本支出占营收比例从44.15%升至207.37%。2026年一季度，公司实现营收47亿美元，但资本支出却达101亿美元，支出是收入的2.15倍。具体业务中，星链是唯一盈利的现金牛，今年一季度营收占比升至69.4%，但其每用户平均收入已连续三年下滑。太空发射业务方面，猎鹰9号虽将单次发射成本压至约6700万美元，但业务本身勉强盈亏平衡，而星舰的研发在2025年就烧掉30亿美元，导致该板块亏损扩大。
真正的烧钱大户是AI业务。2025年，AI板块资本支出127.27亿美元，占总支出的61%；今年一季度单季支出77亿美元，占比升至76%，主要用于购买GPU和建设数据中心。招股书显示，SpaceX计划在2026至2027年间投入1200亿美元，2030年前累计投入3500亿美元，大部分用于AI业务。此外，马斯克将xAI并入SpaceX时，也带来了收购X时借的125亿美元高息贷款，公司每年背负沉重利息。
市场对SpaceX的担忧还集中在收入稳定性上。公司宣称已签订累计超过800亿美元的算力租赁协议，但招股书披露，所有相关合同均含有90天提前终止条款，意味着这些并非长期锁定合同，收入存在不确定性。与此同时，此次发债利率区间定在11%-12%，较前几轮明显升高，显示市场对其高负债开始要求更高回报，融资成本正在抬升。
估值层面，SpaceX按近期收盘价计算市值2.25万亿美元，市销率达113.27倍，远高于英伟达的19倍和Palantir的52倍。若将星链、太空发射和AI业务分别按行业方法估值，其总估值难以达到2万亿美元，当前市值被认为明显偏高。这种提前折现未来长期现金流的高估值，在美联储加息预期下，估值下杀的概率也在增加。
股价大跌后，空头仓位快速上升。据估算，截至6月23日，约5%至7%的流通股已被卖空，随后空头仓位可能已升至约13%。不过，由于SpaceX自由流通股比例仅约4.2%-4.3%，可借出的流通筹码有限，一旦有利好消息极易出现轧空。同时，马斯克本人对股价有较强影响力，进一步压缩了空头的操作空间。另外，SpaceX将于7月7日纳入纳斯达克100指数，摩根大通估计将有约43亿美元被动资金流入。
为什么重要SpaceX作为市值超2万亿美元的明星科技公司，其上市后剧烈波动和激进融资模式，折射出高估值成长股在AI军备竞赛下的现金流压力与市场定价分歧。