宏觀 美聯儲 中概LPR連續13個月按兵不動 利率調控框架醞釀改革

6月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈最新一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均與上月持平。至此，LPR已連續13個月保持平穩運行。

招聯首席經濟學家董希淼表示，在多重因素交織下，LPR“按兵不動”是堅持以我為主、兼顧內外均衡的階段性選擇。中信證券首席經濟學家明明指出，1年期、5年期LPR報價與7天期逆回購利率的加點分別維持在1.6個百分點和2.1個百分點，為利率平穩運行奠定基礎。自2025年5月下調後，7天期逆回購利率長期保持穩定，已在很大程度上預示當月LPR報價會繼續持平。

從銀行自身經營角度看，當前報價行缺乏主動下調LPR報價加點的動力。數據顯示，受前期央行公開市場各項工具總體調減等因素影響，6月以來主要市場利率向政策利率附近回升，商業銀行在貨幣市場的批發融資成本有所上升。更關鍵的是，2026年一季度末商業銀行淨息差降至1.40%，較上年末下行0.02個百分點，再創歷史最低位。東方金誠宏觀首席分析師王青認為，從穩息差角度出發，報價行主動下調加點的意願不強。

外部宏觀環境也形成明顯約束。董希淼指出，美聯儲在6月議息會議上決定維持聯邦基金利率不變，整體立場邊際轉向“鷹派”，中美利差倒掛與美債收益率高位運行制約降息空間。此外，中東局勢推升國際油價帶來輸入性通脹壓力，5月PPI同比上漲3.9%，加之歐洲央行加息、日本央行6月已實施加息，主要經濟體加息預期升溫，全球貨幣緊縮外溢效應顯著，LPR變動需考慮外部因素衝擊。

國內經濟基本面同樣是LPR維持不變的關鍵內因。王青表示，年初以來LPR報價一直按兵不動，背後是一季度宏觀經濟起步有力，儘管二季度以來國內投資、消費勢頭轉弱，但當前穩增長迫切性仍然不高，宏觀政策保持定力。他同時提到，伴隨此前高油價對全球經濟的拖累效應顯現以及美國關稅政策仍有較大不確定性，下半年出口增速有下行趨勢，國內消費、投資需求需要提振，穩增長政策有望加碼。董希淼預計，下半年若外部不確定性對出口影響顯現以及房地產、消費復甦緩慢，貨幣政策仍有適度寬鬆空間，但LPR下降空間不大。

在LPR短期持平的背景下，利率調控框架改革信號趨於明朗。6月17日，央行發佈公告，對臨時隔夜正逆回購工具操作進行優化，操作利率分別調整為公開市場7天期逆回購操作利率減點25bp和加點25bp，並明確DR001持續低於或高於相應工具操作利率時將採取操作。同日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇開幕式上表示，將會適時增加隔夜逆回購操作品種，更好地匹配銀行體系短期的流動性需求。明明認為，未來隔夜逆回購工具可能會類似7天逆回購工具實現常態化操作，伴隨利率調控框架改革，LPR報價形成機制也可能從7天逆回購加點的方式逐步變化。

此外，央行一季度貨幣政策執行報告專欄提及單一貸款定價基準向多元化基準演化的海外先例。明明分析，這可能對應未來我國貸款定價方式從單純跟隨LPR轉向參考國債利率等更加多元化方式的改革，預計相較於直接LPR降息，央行或更多基於調控框架優化改革的方式，實現實體經濟融資降成本的目標。