宏觀 地緣 美聯儲霍爾木茲與美聯儲雙閘門開啟，全球市場分化延續

6月中旬，兩個被市場密切關注的變量從潛在可能走向現實兌現，但其結果並非全面修復，而是加劇了資產表現的分化。第一個變量是霍爾木茲海峽的通航問題。美國與伊朗在6月15日遠程簽署諒解備忘錄，海峽重新開放進入執行階段，市場對原油供應的擔憂迅速緩解。布倫特原油現貨與期貨價格在協議消息後明顯回落，6月17日雙雙跌破每桶80美元，較5月中旬高位分別下跌28.4%和27.2%。更值得注意的是，現貨與期貨的基差已回落至2月底水平，表明實物短缺的恐慌基本消退，但市場開始計入中東地緣摩擦常態化以及閒置產能變薄的預期，原油長期價格中樞有所抬升。然而，金融資產中戰爭溢價的消失並不等同於全球製造業和傳統需求的即時修復。海峽通航數量從衝突期間的低位回升至6月18日的約25艘/日，距離戰前日均約130艘的常態仍有明顯差距，排雷、保險、船東信心及海灣國家產量恢復等因素仍是後續擾動項。傳統世界獲得的是尾部風險的解除，需求週期的真正回暖仍需時間驗證。

第二個變量來自美聯儲。6月聯邦公開市場委員會會議維持利率不變，但“更高更久”的未來路徑更加清晰。2026年底聯邦基金利率預測中值從3月的3.4%上調至3.8%，PCE通脹預測從2.7%上修至3.6%，而失業率預測從4.4%下調至4.3%。這一組合顯示美聯儲看到的是“通脹更高、就業不弱”的局面，而非增長走弱倒逼寬鬆。市場定價隨之調整，CME期貨隱含的年末政策利率中樞上移，降息空間被壓縮，加息概率上升。但與以往不同，此次偏鷹姿態並未打擊科技成長資產。原因在於，當前AI產業鏈類似通脹時期的週期股，在負實際利率環境下，只要產業回報率高於資金成本，高利率對科技資產的壓制就不會立即顯現。高利率真正傷害的是更依賴融資成本、庫存週期和外需彈性的傳統部門。

美股市場已出現從科技向工業的行情擴散，標普500工業等權指數和道瓊斯指數先於部分科技指數創出新高。其基本面支撐在於，建築業和製造業的就業與薪資韌性，正形成“AI投資—工業景氣—就業工資上升—消費穩定—支撐大型科技公司盈利”的類穩態特徵。而A股要出現類似的行情擴散，所需條件恰好相反，並非內需韌性，而是全面的外需企穩。中國製造業承擔全球供給角色，部分產業受AI需求、出海和全球資本開支拉動，但更多產能仍面臨外需降溫、價格壓力和產能利用率不足的問題。因此，A股分化收斂的關鍵在於非美經濟體傳統制造需求能否真正改善。

基於當前環境，AI產業鏈資產仍受產業回報率支撐，後續更強調業績兌現而非單純估值擴張，半導體相關材料、設備與製造方向受到關注。霍爾木茲海峽通航緩解了全球供應鏈的尾部風險，美股工業擴散提供外部映射，工業金屬、煉化、汽車零部件及各類設備等方向具備彈性，但其主線地位需等待制造業週期修復的驗證信號。紅利資產在長端利率維持高位的背景下，單純依賴穩定分紅的吸引力階段性下降，長期配置價值雖在，但需更多依賴實物消耗屬性和基本面改善。