宏观 地缘 美联储霍尔木兹与美联储双闸门开启，全球市场分化延续

6月中旬，两个被市场密切关注的变量从潜在可能走向现实兑现，但其结果并非全面修复，而是加剧了资产表现的分化。第一个变量是霍尔木兹海峡的通航问题。美国与伊朗在6月15日远程签署谅解备忘录，海峡重新开放进入执行阶段，市场对原油供应的担忧迅速缓解。布伦特原油现货与期货价格在协议消息后明显回落，6月17日双双跌破每桶80美元，较5月中旬高位分别下跌28.4%和27.2%。更值得注意的是，现货与期货的基差已回落至2月底水平，表明实物短缺的恐慌基本消退，但市场开始计入中东地缘摩擦常态化以及闲置产能变薄的预期，原油长期价格中枢有所抬升。然而，金融资产中战争溢价的消失并不等同于全球制造业和传统需求的即时修复。海峡通航数量从冲突期间的低位回升至6月18日的约25艘/日，距离战前日均约130艘的常态仍有明显差距，排雷、保险、船东信心及海湾国家产量恢复等因素仍是后续扰动项。传统世界获得的是尾部风险的解除，需求周期的真正回暖仍需时间验证。

第二个变量来自美联储。6月联邦公开市场委员会会议维持利率不变，但“更高更久”的未来路径更加清晰。2026年底联邦基金利率预测中值从3月的3.4%上调至3.8%，PCE通胀预测从2.7%上修至3.6%，而失业率预测从4.4%下调至4.3%。这一组合显示美联储看到的是“通胀更高、就业不弱”的局面，而非增长走弱倒逼宽松。市场定价随之调整，CME期货隐含的年末政策利率中枢上移，降息空间被压缩，加息概率上升。但与以往不同，此次偏鹰姿态并未打击科技成长资产。原因在于，当前AI产业链类似通胀时期的周期股，在负实际利率环境下，只要产业回报率高于资金成本，高利率对科技资产的压制就不会立即显现。高利率真正伤害的是更依赖融资成本、库存周期和外需弹性的传统部门。

美股市场已出现从科技向工业的行情扩散，标普500工业等权指数和道琼斯指数先于部分科技指数创出新高。其基本面支撑在于，建筑业和制造业的就业与薪资韧性，正形成“AI投资—工业景气—就业工资上升—消费稳定—支撑大型科技公司盈利”的类稳态特征。而A股要出现类似的行情扩散，所需条件恰好相反，并非内需韧性，而是全面的外需企稳。中国制造业承担全球供给角色，部分产业受AI需求、出海和全球资本开支拉动，但更多产能仍面临外需降温、价格压力和产能利用率不足的问题。因此，A股分化收敛的关键在于非美经济体传统制造需求能否真正改善。

基于当前环境，AI产业链资产仍受产业回报率支撑，后续更强调业绩兑现而非单纯估值扩张，半导体相关材料、设备与制造方向受到关注。霍尔木兹海峡通航缓解了全球供应链的尾部风险，美股工业扩散提供外部映射，工业金属、炼化、汽车零部件及各类设备等方向具备弹性，但其主线地位需等待制造业周期修复的验证信号。红利资产在长端利率维持高位的背景下，单纯依赖稳定分红的吸引力阶段性下降，长期配置价值虽在，但需更多依赖实物消耗属性和基本面改善。