美联储 宏观 大盘沃什执掌美联储127天 政策转向初现阻力

凯文·沃什出任美联储主席已满127天，其推动的政策转向正逐步成形。他在自己直接掌控的、较为容易且显眼的领域动作迅速，但受经济状况和美联储同僚的制约，更大规模的改革难以推进。

沃什已迅速在美联储的沟通方式上打上自己的印记。一些变化看似表面，例如缩短联邦公开市场委员会会议后的记者会时长，以及将记者座位改为按新闻机构字母顺序排列。但这些表面调整背后隐藏着更深层的转变：沃什对货币政策的思考与表达方式，与其前任形成鲜明断裂。

沃什尚未能就一项关键优先事项采取行动——缩减美联储资产负债表，部分原因是通胀是更紧迫的关切。他还在其他优先事项上自我约束，任命了五个工作组审查美联储的运作，这些工作组预计将于明年初提交报告。上周美联储一致同意加息25个基点，以及后续可能的加息，很可能成为沃什早期任期的主要亮点，此举回应了批评者对其独立于总统唐纳德·特朗普的担忧。

根据沃什对市场和经济思考方式的解释，如果通胀持续构成问题，他似乎可能支持进一步加息。上周的加息是2023年以来首次。

对于一位以从市场获取信号为傲的美联储主席而言，华尔街正发出强烈信号。周三，2年期美国国债收益率较有效联邦基金利率高出近整整一个百分点，表明交易员预期更多加息。这是2023年以来2年期国债收益率与联邦基金利率之间的最大利差。

美联储偏好的个人消费支出指标显示，7月通胀率为3.7%，为最新读数。该指标已超过央行2%的目标超过五年半。

多年来，美联储主席将联邦基金利率描述为宽松、中性或限制性。但在9月16日的记者会上，当被问及美联储相对于中性利率的位置时，沃什否定了这一前提。他回应称，这一概念在学术上有用，但与加息决定无关。此番言论在习惯了以这些术语思考联邦基金利率的央行界人士中引起不安。

经济学家Claudia Sahm写道，奇怪的是，沃什将决定描述为“移除一剂宽松”，然后又与定义宽松的概念保持距离。她问道，既然美联储已经加息，他将如何判断是否再次加息，以及何时停止。

沃什的批评者在其7月表现含糊后认为，他缺乏可信度，因为他没有阐明一套一致的利率设定理论。然而，仔细审视沃什的公开言论可以看出，一套确定政策的新机制正在逐步成形。该机制涵盖广泛的金融和市场指标。

在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲中三次、在最近一次记者会上又三次，沃什强调“金融状况”是其思考的关键。他表示，对市场状况的审视表明，状况并不具有限制性。他在杰克逊霍尔指出，应关注“各行业资产价格的水平与变化……美国国债的价格与交易量……美元的外汇价值……信贷的成本与可获得性……以及一系列大宗商品的价格”。

沃什接着说，这些及其他指标应有助于美联储形成对整个商业周期内经济活动和通胀的近期展望，也应揭示更广泛金融状况的状态以及金融周期中的风险和不确定性。

这种逻辑可能被一些人视为循环论证，因为对美联储的预期构成了金融状况的很大一部分。因此反馈可能相当于市场告诉美联储它预期央行会做什么。但按字面理解，这些言论表明存在进一步加息的空间。

股市依然活跃，劳动力市场强劲，大多数金融状况指标继续显示，无论是在贷款还是借款方面都几乎没有约束。增长看起来强劲。市场传递着同样的信息：10月跟进加息的概率为70%，从现在到明年3月还定价了多达两次加息。

沃什对有时晦涩的市场指标的关注比前任主席更为强烈，某种程度上让人想起前美联储主席艾伦·格林斯潘，后者以深入研究从公司资本支出计划到废金属价格的一切而闻名。

在杰克逊霍尔演讲中，沃什表示他正在观察一系列货币扩张指标，包括信用利差、衡量银行放贷意愿的美联储高级贷款官员意见调查，以及信贷可获得性和需求。他的结论是：资金是宽松的。他说，这有助于解释今年这些贷款的增长，信贷和贷款市场几乎没有显示出政策约束的迹象。

宽松的信贷状况不一定需要加息。在沃什的构想中，当通胀高于目标时，央行可能需要逆着使信贷过于宽松的私人信贷体系行事。沃什在杰克逊霍尔表示，我们应该关注央行创造的货币以及来自银行和金融体系的货币。持续宽松的信贷状况清楚地表明……