宏观 美联储 大盘10年期美债收益率升破5.113% 创2007年以来新高

美国国债市场周三经历近18个月来最惨烈的单日抛售。10年期美债收益率单日飙升约14个基点，收于5.113%，创2007年以来新高，单日涨幅为特朗普去年4月所谓“对等关税日”冲击以来最大。市场人士将这一走势形容为“完美风暴”——强劲PMI数据、中东局势升温、美联储官员鹰派表态以及疲软的国债拍卖结果，四重打击在同一交易日接连落下。

此次冲击的核心信号在于市场对美联储10月再度加息的押注急剧升温。期货市场定价显示，10月底加息的概率已升至68%，距离美国中期选举仅剩数日。互换市场已完全消化未来一年内三次25基点加息的预期，并对第四次加息存在显著对冲。若全部兑现，联邦基金利率目标区间将升至4.75%至5%。与此同时，30年期抵押贷款利率已突破7%，私募股权等依赖债务融资的领域承压加剧。财政部长贝森特推出的国债回购计划未能有效遏制抛售势头。

股市同步下挫，但跌幅相对温和。标普500指数收跌约0.8%，纳斯达克综合指数下跌1.1%，道琼斯工业平均指数跌约352点。

周三的债市溃败源于多个利空因素在同一交易日叠加共振。当天早盘国际油价在欧洲交易时段急涨，此前市场寄望正在纽约举行的联合国大会能推动美伊关系缓和，但伊朗总统Masoud Pezeshkian表示伊朗愿意谈判，但不会接受特朗普的“霸凌”，并警告只要制裁持续，伊朗不会完全开放霍尔木兹海峡。布伦特原油当日收涨近4%。近几个月来债券收益率与油价走势高度联动。

S&P Global发布的9月美国综合PMI初值报告显示，美国商业活动以五年多来最快速度扩张，就业增长创四年多来最快。S&P Global首席商业经济学家Chris Williamson表示，除新冠疫情封锁结束后的需求反弹外，此次商业活动改善幅度是2015年初以来最大的一次。数据公布后，短端和长端国债收益率均出现跳升。

美联储理事Michael Barr在芝加哥发表讲话，表示通胀高于2%目标，且未见明显向目标靠拢的趋势，并称在其基准情景下可能需要进一步调整政策，以确保通胀及时回落至目标水平。HSBC美国利率策略师Dhiraj Narula指出，市场担忧的是美联储愿意不顾供给冲击带来的压力而持续加息。

美国财政部700亿美元5年期国债拍卖遭遇冷场，中标收益率为5.033%，较拍卖前市场交易水平高出约3个基点。承销商被迫承接了异常大比例的债券，为2024年以来最高。拍卖结果公布后，收益率进一步走高。

抛售的烈度在数据上一览无余。5年期收益率单日飙升近20个基点，自2007年以来首次突破5%。30年期收益率升至2004年以来最高水平。2年期收益率一度升至2024年以来最高，随后小幅回落至4.90%，较前日上涨12个基点。债券波动率指标同步大幅跳升。SEI Investments固定收益投资管理主管Sean Simko将当日局面概括为“三重打击”：更强劲的经济数据、供给压力将5年期收益率推至多年未见的水平，以及全球通胀黏性的判断。

值得注意的是，此次抛售的驱动逻辑并非简单的通胀预期升温。据彭博分析，约80%至85%的幅度来自实际利率上行：名义10年期收益率上涨约15个基点，10年期通胀保值债券收益率上涨约12.5个基点，盈亏平衡通胀率仅上行约2个基点。这意味着债券投资者正在为更长时间维持高利率的美联储路径、更强劲的实际增长预期、更高的中性利率、更高的实际期限溢价以及更大的供给压力重新定价。

高盛的Rich Privorotsky倾向于从增长角度解读，认为这越来越像是对强劲增长假设的反映，对股市而言是较为清晰的宏观风险——不是失控的通胀，而是持续偏高的实际资本成本。亚特兰大联储GDPNow模型预测美国经济第三季度将以年化5.1%的速度增长。JPMorgan Chase经济学家在上周美联储会议后指出，美联储官员可能正在看到需求主导的过热风险上升。

面对收益率持续攀升，财政部长贝森特已尝试通过扩大长期国债回购规模来压制收益率，但效果有限。周三财政部宣布将于周四回购最多60亿美元的20至30年期国债，这是8月中旬宣布扩大回购计划以来的第二次操作。JPMorgan资产管理首席投资官Bob Michele表示，原以为财政部会看到上次60亿美元回购是个败笔，这次会做到接近100亿美元，但并未如此。消息公布后，20年期和30年期收益率进一步走高。

尽管债市遭受重创，美股跌幅相对有限。Loop Capital Asset Management固定收益首席投资官Scott Kimball表示，风险市场应对得相当不错，这看起来真的是一个利率市场的问题。然而收益率攀升已在实体经济层面引发连锁反应，从抵押贷款利率、信用卡利率到私募股权机构进行杠杆收购的意愿均受到波及。ABN AMRO Investment Solutions首席投资官Christophe Boucher警告，短端收益率曲线正在积聚压力。RBC Capital Markets策略师Brook则表示，市场已陷入一种令人沮丧的循环，每次试图在某处划一条线，收益率就继续突破。