宏观 美联储10年期美债收益率触及5.14% 创2007年以来新高

美国国债收益率持续攀升，正将金融市场推向一个关键临界点。彭博宏观策略师Simon White警告，随着收益率上行愈发无序，期限溢价开始扩大，债市波动的性质正在发生变化。市场观察人士同时指出，若长端利率持续走高，当前建立在低融资成本之上的股市估值体系将面临越来越大的压力。

本轮债市抛售的导火索是9月初公布的PMI数据。数据明显强于预期后，美债收益率单日跳升逾10个基点，随后两日继续上行2至3个基点。10年期美债收益率一度触及5.14%，创2007年以来最高水平；30年期收益率升至约5.4%，2年期收益率攀升至约4.9%。仅9月以来，10年期收益率累计上行约35个基点。

收益率上行正在向股票、信贷、私募信贷以及消费信贷等多个市场传导。分析人士指出，在美国联邦债务突破40万亿美元、保证金杠杆处于历史高位的背景下，债市持续承压可能通过融资成本、资产估值和杠杆平仓等渠道引发连锁反应。

Simon White在分析中指出，本轮收益率上行的性质正在发生重要变化。此前长端收益率上升主要由短端利率预期抬升驱动，一定程度上属于金融条件向更正常水平回归。但PMI数据公布后情况出现转折：在30年期收益率的单日涨幅中，约有一半来自期限溢价扩大，债市波动率明显上升，收益率曲线趋陡。

White认为，强劲经济增长反而增加美债风险，根源在于这一增长很大程度上建立在并不适合当前经济周期阶段的财政支出之上。自2020年以来，美国累计财政赤字接近15万亿美元，而同期平均失业率仅为4.8%。大规模财政支出推动了企业利润增长，也为AI基础设施的大规模资本开支提供了支撑。

从更长周期看，美债收益率目前只是回升至长期均值附近。White警告，一旦10年期收益率逼近5.25%至5.50%区间，美债与股票的相关性可能由负转正，届时债券不再能有效发挥投资组合的对冲作用。

市场观察人士、QTR's Fringe Finance作者在分析中直言，债市对股市的传导机制就是数学：长端利率上升意味着股票估值所用折现率提高，未来盈利现值下降；企业融资成本上升，私募股权和私募信贷交易承压，高杠杆企业面临更高再融资成本，消费者借贷成本上升，联邦政府偿债压力加重。美国国债市场规模超过30万亿美元，其收益率直接影响抵押贷款利率、企业债券融资成本与投资者愿意为每一美元未来盈利支付的价格。

该分析援引美联储数据指出，美国国内非金融债务在第二季度达到约84万亿美元，其中家庭债务约21.4万亿美元、企业债务约24万亿美元、政府债务约38.7万亿美元。在如此庞大的债务基数上，利率每上升一个台阶，都会通过利息支出和再融资成本产生更明显的影响。

当前市场的脆弱性也来自建立在低融资成本之上的高杠杆结构。据FINRA数据，8月份保证金债务约为1.45万亿美元，较一年前增长约37%，此前6月曾达到1.50万亿美元的历史纪录。杠杆在上涨周期中往往自我强化，但一旦方向逆转，追加保证金与被动抛售可能形成更强的下跌压力。

AI基础设施的融资结构同样引发关注。相关分析指出，大量AI基础设施投资通过债务、租赁、担保以及特殊目的载体等方式融资，部分大型科技公司通过担保安排将部分融资敞口置于资产负债表之外，估计整个AI生态系统的表外义务可能达到数万亿美元。据报道，部分超大规模云计算企业的信用违约掉期利差已升至历史高位。

美国消费者的资产负债表也面临压力。据相关数据，美国家庭债务约为18.8万亿美元，其中信用卡余额约1.26万亿美元、汽车贷款约1.71万亿美元。第二季度，信用卡余额中约7%正以年化速度转入严重逾期状态。

从宏观财政角度看，美国国会预算办公室预计，2026财年联邦赤字约为1.9万亿美元，公众持有的联邦债务占GDP比例约为101%。联邦净利息支出今年预计约为1万亿美元，CBO预计到2036年将进一步升至2.1万亿美元。这意味着政府需要持续举债，而上升的利息支出又进一步推高融资需求。

上述分析认为，过去15年间市场逐渐形成一种预期：每当经济或金融市场出现重大下行风险，美联储最终都会出手干预。但这一预期正面临挑战——如果高利率成为新的常态，当前建立在低融资成本假设之上的资产定价体系将承受更大压力。分析同时指出，若债市演变为系统性危机，政策应对可能包括收益率曲线控制或其他更具力度的市场干预。

当然，上述风险情景仍存在缓解路径。若通胀进一步回落、经济增长放缓，长端收益率出现实质性回撤，当前债市压力便可能得到缓解。但如果收益率继续上行，市场逐渐将5%以上的美债收益率从异常水平重新定义为新常态，当前建立在低利率和高杠杆基础上的市场结构将面临更严峻的考验。