科技 个股Nscale赴美IPO：1030亿美元合同85%靠微软与Anthropic

英国AI数据中心开发商Nscale正谋求赴美上市。据彭博9月21日报道，Nscale提交的S-1招股文件显示，公司手握约1030亿美元合同，但其中约85%的合同价值集中于微软和Anthropic两家客户。

招股文件披露，微软与Anthropic合计贡献约884亿美元合同价值，其中微软约438亿美元、Anthropic约446亿美元。微软自2025年底以来与Nscale签署多项协议，期限延续至2033年；Anthropic则于今年8月签署约446亿美元的算力租赁协议，计划在西弗吉尼亚州一处今年早些时候收购的站址建设总规模8吉瓦的数据中心，其中首批2吉瓦预计于2028年投入运营。

不过，这笔446亿美元的合同并非已经锁定的收入。根据招股文件，Anthropic协议附带特定里程碑要求以及严格的持续算力供应标准，如果Nscale未能达到相关要求，合同可能被终止；公司目前尚未获得为该项目提供融资的具有约束力的承诺。公司在招股文件中坦言，其绝大部分收入来自少数客户。

Nscale的实际经营规模与合同总值之间存在明显落差。截至8月底，公司处于活跃状态的合同仅26亿美元；今年上半年营收1.406亿美元，同期净亏损10.2亿美元。

除客户集中外，Nscale与英伟达的深度绑定同样值得关注。英伟达既是Nscale的重要股东，也是其数据中心芯片的核心供应商，同时为Nscale约8.6亿美元的租赁义务提供支持。上周，英伟达又参与了Nscale规模达31亿美元的融资方案，其中包括价值10亿美元的可转换票据或无投票权股份。Nscale在招股文件中承认，与英伟达的紧密关系不能消除供应链风险，最新一代AI加速芯片的交付仍可能出现延误。

远期合同也存在退出风险。今年4月，OpenAI退出了与Nscale在挪威和英国共同开发Stargate基础设施项目的计划，随后微软接手挪威数据中心项目，Alphabet旗下谷歌则计划在英国项目中替代OpenAI。

这种客户集中与融资依赖并非Nscale独有。据彭博今年3月估算，微软和Meta合计约占Nebius年营收的一半；微软在CoreWeave 2025年营收中的占比约为67%。Rothschild & Co.旗下Redburn指出，这类AI基础设施公司租赁成本高、债务融资依赖度强，营收增长与融资可获得性密切相关。

据英国《金融时报》报道，Nscale此次IPO目标估值最高达350亿美元。对Nscale而言，1030亿美元合同能否最终兑现，仍取决于融资、数据中心建设和客户履约等多个环节。