美联储 宏观 大盘高盛：市场定价约四次加息偏多，实际或仅两次

高盛研究部高级顾问Dominic Wilson与全球风险主管Josh Schiffrin在9月17日的高盛播客节目中表示，市场当前定价的约四次累计加息「明显偏多」，两人均认为本轮加息周期实际落地次数更可能为两次。

Josh Schiffrin表示，油价大涨是今年最大的市场意外，持续推升通胀预期，也令市场对加息路径的定价愈发激进。他倾向于认为最终加息次数为两次。Dominic Wilson则给出基准情形：10月再加息一次，然后长期暂停。他称，若在两次与六次之间判断概率分布，答案非常清楚地倒向两次一侧。

两人均指出，油价走势是决定最终加息路径的关键变量，一旦油价出现实质性回落，将为全球多类资产提供同步走强的条件。

在债券市场方面，Josh Schiffrin认为当前定价结构已与过去十年截然不同。10年期美债收益率站上5%，30年期实际收益率超过3%，这样的票息和实际收益率水平相当长时间内未曾见到。他表示，债券市场已消化大量负面因素，吸引力正在上升，但反转仍需催化剂，最可能的催化剂是油价回落。

Dominic Wilson从结构性角度分析实际利率上行的驱动：AI投资热潮带来的企业融资需求与财政赤字同步扩张，共同推升资本竞争压力，而经济增长保持韧性也使通胀回落速度慢于预期，进一步支撑较高的政策利率预期。他指出，在这些融资动态和增长故事出现实质变化之前，收益率大幅下行的空间有限；若AI资本开支周期出现转折，或经济出现超出预期的下行冲击，长端收益率存在实质性下移空间，但这两个情景均不在高盛的基准预测之中。

在风险资产方面，Josh Schiffrin表示，美股在油价大涨、收益率大幅上行以及AI监管不确定性的多重压力下，走势明显好于预期，这在一定程度上反映了当前所处的大规模资本支出周期以及实体经济的强劲增长。

Dominic Wilson认为，市场当前已累积相当程度的悲观定价，四次加息预期、实际收益率上行、油价超过100美元均已反映在价格中，这使得从这里看到缓解路径变得容易得多。他将当前时点描述为近期多头侧最清晰的做多窗口，虽然不如7月底那么好，但有相似的感觉。

对于年底前最具确信度的交易，Josh Schiffrin提出三个方向：一是美元走强，受美联储相对鹰派立场及美国经济领先优势支撑；二是若中期选举后油价出现下行，则存在全资产上涨交易机会，但需要油价下跌作为催化剂；三是从中长期角度继续关注超长端高实际收益率的配置价值。Dominic Wilson则表示，鉴于当前加息定价水平以及多条通胀缓解路径的存在，他对年底前利率定价修正的方向越来越有信心，并倾向于通过低成本期权结构参与这一潜在走势。