宏观 美联储 地缘日本央行加息至1.25% 两票反对引花旗调整路径

在2026年9月的议息会议上，日本央行将政策利率从1.00%上调至1.25%。花旗银行日本经济分析师Sosuke Nakamura在18日发布的报告中复盘此次会议时指出，会议最值得关注之处并非加息本身，而是两张反对票。

投下反对票的是委员浅田统一郎和佐藤绫乃，两人均由高市早苗内阁任命。这是自2025年6月浅田单独投出反对票以来，鸽派阵营在央行内部最明显的一次集体亮相。过去一年多时间里，反对票大多来自鹰派委员，方向是主张更快加息；而此次两张反对票的方向相反，主张维持利率不变。报告认为，这一转变表明高市内阁的鸽派立场已通过人事任命渗透进央行决策层。此外，市场此前预期的50个基点一次性大幅加息提案并未出现，会议结果略偏鸽派。

花旗报告提出一个看似矛盾的逻辑：两张反对票虽然提高了明年7月之后继续加息的门槛，却同时加快了日本央行在此之前完成加息周期的紧迫感。鹰派委员高田创和田村直树预计于2027年7月离任，若届时鸽派接替者上任，9名委员中鸽派数量最多可达4人。报告认为，在鹰派委员仍在任期间完成加息是更审慎的策略选择。基于此，花旗将终端利率2.00%的达成时点从此前预期的2027年12月提前至2027年7月，加息节点调整为2026年12月、2027年3月和2027年7月。

美联储本周选择加息，与花旗此前的基准预期相悖。报告指出，为缓解日美利差对日元造成的贬值压力，日本央行需要在节奏上跟上乃至超越美联储。若美联储按点阵图中值于年内再度加息，日本央行可能于12月将利率升至1.50%，随后在2027年3月进一步升至1.75%。报告还提到，日本2027年4月将实施食品消费税削减，届时物价将受到向下压力，在此之前完成一次加息在策略上更为合理。中东局势亦是变量，若地缘紧张持续推高能源价格，主要央行的鹰派取向将延续。

9月18日当天，尽管日本央行完成加息，日元兑美元仍持续承压，盘中一度跌超1%，美元兑日元突破158.00关口。据日本媒体报道，日本央行当日在外汇市场向参与者询问汇率水平。这一消息传出后，日元跌幅有所收窄，美元兑日元回落至156.80附近。美国银行外汇策略师Alex Cohen将其形容为向市场发出的又一次警告，彭博宏观策略师Brendan Fagan则指出，这一举措将使交易员在汇率接近160时有所顾虑。报告同时提到，汇率摸底并不等于实际干预，日本政府今年7月底曾与美国联合实施买入日元干预，7月30日至8月26日期间合计投入15.4万亿日元。

日本央行行长植田和男当日表示政策制定已进入新阶段，未排除未来加息可能，但同时坦言当前紧缩周期的终端利率水平难以判断。德意志银行日本固定收益策略主管大森翔希评论称，植田和男的工作几乎已经困难到了极点，没有任何一种政策节奏能够同时令投资者、华盛顿和日本政府满意。

基本面方面，花旗预计消费者价格指数将持续上行至2027年第一季度，为年内及明年初的加息决策提供依据。但2027年4月食品消费税削减措施实施后，CPI可能跌回2%以下，届时以通胀为由继续加息的叙事逻辑将显著弱化。实体经济层面，即便实际工资已转正，私人消费依然低迷；即便有AI相关需求支撑，资本支出仍显疲软。报告指出，日本消费者和企业在漫长的通缩岁月中已形成深刻的行为惯性，一旦政策利率升至某一临界点，经济可能出现急剧放缓，这使得终端利率显著突破2.00%的可能性相对有限。花旗认为，在政策利率升至1.75%之后，进一步加息的节奏将在参考实体经济、汇率水平和股票价格的基础上进行校准。