宏观 美联储 商品10年美债收益率逼近5% 财政部回购规模不及预期

美国长端国债再度遭遇大幅抛售，10年期美债收益率升至4.97%，逼近5%关口，并接近2007年以来的高点；30年期收益率触及5.37%，创2007年以来新高。

最新公布的美国8月PPI数据超出预期，叠加中东局势持续升级、布伦特原油升至105美元/桶上方，市场对美联储加息的预期继续升温，多重因素共同推升长端利率。

在9月10日备受瞩目的美国财政部首次扩大回购操作中，回购规模仅为51.9亿美元，低于此前公布的60亿美元操作上限，也低于市场预期；投标总额仅约105亿美元，远低于通常的200亿美元水平。市场对此感到失望，长端抛压随之加剧。

不过，尽管收益率飙升，一级市场拍卖需求仍显强劲。最新30年期国债拍卖中，投标倍数达到2.61，处于过去12次拍卖的91%分位，间接投标比例达到79.5%；10年期国债投标倍数达到2.71，处于历史较高水平。这意味着，在收益率达到较高水平后，长期资金仍有配置意愿。

与此同时，截至9月8日当周，投资者空头头寸减少6个百分点，净多头升至去年11月以来最高。强劲拍卖与空头拥挤，暗示利率进一步上行空间可能受到约束。

当前美债市场的核心矛盾并非买盘缺失，而在于宏观利空驱动的供给压力与高收益率催生的配置需求之间的博弈。强劲拍卖需求表明真实配置力量依然存在，极致空头则意味着继续追空的边际收益与赔率同步下降；随着收益率逼近5%，配置资金的潜在回流逐步增加，市场将从收益率上行交易逐步转向高收益率是否足以吸引买盘的博弈。

市场由此陷入防风险与寻收益之间的拉锯：强劲拍卖与空头拥挤抑制上行空间，通胀粘性与财政供给则限制收益率下行空间。就贝森特回购是否被低估这一问题，短期被高估，但中期不应低估。