宏观 美联储美国财政部扩大国债回购，华尔街预计单次规模最高100亿美元

美国财政部宣布扩大长期国债回购规模后，华尔街利率策略师预计单次回购规模最高可达100亿美元。摩根士丹利策略师表示，根据财政部现有现金余额管理政策，假设不通过增发短期国库券筹集额外资金，本季度剩余七次长期国债回购操作中，每次回购规模最高可能达到100亿美元。

摩根大通团队预计，从本周开始扩大回购规模后，每次回购60亿至80亿美元属于意料之中；巴克莱预计规模仅略高于40亿美元。对于贝森特8月中旬宣布扩大回购计划后的首次操作，华尔街各家机构的预测差异明显，凸显市场对本周回购操作存在较大不确定性。

财政部预计将在周三公布初步信息，包括此次回购的最高规模，周四将正式开展10年至20年期国债回购。有机构看好5年期美国国债，认为疲软经济数据和市场空头仓位将为其提供支撑，但对长期债券久期仍持谨慎态度。该机构认为，美联储预期重新转向鹰派、市场对政策的怀疑以及长债需求疲弱推动近期抛盘；若经济数据转弱或股市出现明显调整，最有可能推动行情逆转，油价若持续下跌也可能在一定程度上提供帮助。

贝森特扩大回购计划迄今“几乎没有让买家重新回到国债市场”。有分析指出，财政部最终可能通过调整发行结构帮助稳定长端，但距离11月再融资安排仍有一段时间，任何重大调整都可能挑战财政部长期坚持的“规律且可预测”发行框架。该机构认为，即使财政部本周将债券回购规模扩大一倍以上，也无法解决推动10年期和30年期收益率上升的基本面因素。鉴于美国整体金融条件处于过去几十年来最宽松的水平之一，除非风险资产出现更持久的下跌或企业信用利差明显扩大，否则债市抛售仍可能持续。

对于9月是否加息，蒙特利尔银行认为关键在于美联储内部的摇摆委员是否确信通胀正朝2%回落，以及8月通胀数据是否足以令鹰派阵营争取到加息25个基点所需的7票。该行仍预计美联储会“鹰式按兵不动”，但如果通胀数据令人不安，加息门槛并不高；即使数据不足以改变市场预期，临近会议时市场可能反映出接近50%的加息隐含概率。该机构继续看好掉期利差曲线陡峭化交易，认为如果财政部长债回购规模超出预期，这类交易可能受益。

德银从更长期和结构性角度看，仍倾向于押注期限溢价上升和收益率曲线陡峭化，理由是基本面不利且大规模财政整顿的可能性不高。高盛认为，在周期性韧性、通胀风险、财政政策或AI相关债务供应等基本面看法没有变化的情况下，持续存在的能源价格风险限制了全球收益率从近期高位持续回落的空间。高盛偏好5年期和10年期SOFR曲线陡峭化交易，入场点位为13个基点，目标23个基点，止损位为7个基点。

高盛认为，如果市场更清楚美联储的反应函数且政策不确定性下降，期限溢价可能回落，但这在一定程度上取决于9月利率决策及其沟通方式。本周首次扩大后的回购操作也可能成为长债面临的又一道考验。若债市出现更大幅度上涨，预计将由短债领衔，且需要宏观环境发生足以支持更鸽派政策的变化。对于挪威主权财富基金调整债券组可能导致美债持仓减少750亿美元一事，高盛预计此举对债券收益率的影响有限，主要可能体现在美国国债与其他固定收益资产之间的利差上，原因是从美国整体久期需求来看影响较小，且调整预计会逐步实施。