宏观 个股标普警告AI基建资本开支或超7万亿美元，点名亚马逊甲骨文评级风险

标普在最新信用展望报告中警告，前六大超大规模云服务商至2030年的资本支出总额可能突破7万亿美元，这一规模已使美国私营部门近半数的经济增长与AI活动深度绑定。报告指出，AI投资回报率未被量化，且日益复杂的循环融资结构构成两大核心隐患。标普点名亚马逊面临失去AA评级的风险，而甲骨文若遭降级将直接跌入垃圾级。

标普在报告中直言，尽管AI投资回报率对评级判断至关重要，但六大超大规模云厂商均未对其AI投资回报进行量化披露。报告推测，这可能是因为相关数据难以核算，或相关公司选择不披露。面对这一信息缺位，标普采用基准假设，即这些公司大概率知道自己在做什么，其投资最终将产生回报。但标普同时指出，即便是投资级企业也无法无限制地叠加债务、租赁承诺和电力购买协议，并据此为各公司设定了触发评级下调的临界阈值。

从标普测算的各公司债务类承诺占EBITDA倍数来看，财务压力差异明显。微软所能承受的债务、租赁等负债合计仅相当于约一年EBITDA，一旦超出即面临评级威胁；而甲骨文凭借BBB-评级，可将调整后债务杠杆率提升至4.5倍EBITDA才触及下调门槛。谷歌以其AA+评级脱颖而出，财务余量较为充裕。亚马逊若盈利未能提升或资本开支未能放缓，可能在2027年前后面临AA评级压力。标普认为，评级决定由委员会作出，存在带来缓解的特殊情境，但亚马逊若从AA级降至A级，市场冲击尚属有限。甲骨文一旦遭下调，将直接跌入高收益债券区间，考虑到其约1,170亿美元的指数合资格美元债券规模，这将是一次重大市场事件。

标普在报告中梳理了超大规模云厂商之间的循环融资生态，涵盖剩余价值担保、照付不议协议、芯片融资、租赁负债、电力购买协议、兜底担保及直接股权投资等形式。报告警告，相互关联的融资结构可能在需求意外走弱时放大市场波动，任何一方的违约都将波及向其提供贷款、为其资产价值提供担保或等待收款的其他各方。报告将潜在风险按已知与未知、可量化与不可量化维度归类，涵盖过度建设风险、循环融资风险，以及开源模型对商业模式的潜在冲击等。所有这些风险均建立在标普基准情景，即相关投资最终全部转化为EBITDA增长能够成立的前提之上。