宏观 美联储 地缘全球债券抛售加剧，通胀担忧推高长期收益率

本周全球政府债券市场遭遇显著抛售，长期国债收益率普遍攀升，反映出投资者对宏观经济可能转向持续高通胀的担忧。美国10年期国债收益率升至2023年11月以来最高水平，日本10年期国债收益率自1996年以来首次突破3%，英国10年期国债收益率触及2008年以来高位，德国10年期国债收益率也升至2011年以来未见水平。

投资者认为，收益率压力不仅源于今年政府借贷增加和能源价格上涨，还受到全球化转向保护主义、地缘政治紧张等因素推动，这些因素已体现为贸易关税、产业回流和国防支出增加，可能使通胀结构性走高。CG资产管理公司投资组合经理艾玛·莫里亚蒂表示，全球经济结构特征已发生转变，现在产生通胀而非通缩压力，关税和中东战争是这一变化的最尖锐体现，能源冲击不应被视为暂时现象。

JM Finn投资办公室负责人乔恩·坎利夫指出，尽管周期性通胀压力可能继续缓和，但投资者不应假设会回归2010年至2020年间低而稳定的通胀环境。他表示，关键未知因素是人工智能能否通过大幅提升生产率产生通缩效应，这是新任美联储主席凯文·沃什所期望的。

Callanish Capital首席执行官海格·巴思盖特表示，本周的抛售反映了一定程度的短期噪音，但整个期限结构的持续通胀将成为市场未来特征。他提到，从70年代的历史经验看，一旦通胀精灵从瓶子里出来，就很难再放回去，其持续性超出所有人预期。

央行在利率路径上面临日益复杂的挑战，通胀仍易受供应侧冲击和地缘政治干扰，但政策制定者在增长疲软背景下对激进紧缩持谨慎态度。坎利夫认为，英国央行和美联储可能容忍暂时性通胀超调，同时监测第二轮工资和价格效应；而欧洲央行和日本央行则处于更明确的紧缩路径。

美联储主席凯文·沃什在8月28日杰克逊霍尔发表主旨演讲后，市场对本月晚些时候联邦公开市场委员会加息的可能性定价从约35%升至超过66%。荷兰国际集团研究部美洲区域主管帕德莱克·加维表示，伊朗战争和能源成本上升给长期收益率带来额外上行压力，这对欧洲和亚洲尤其构成现实问题。

周四，国际油价基准布伦特原油上涨超过1%，报每桶96.64美元，创一个月新高；美国西德克萨斯中质原油价格上涨1.6%，报每桶92.52美元。加维指出，市场对9月联邦公开市场委员会加息25个基点的定价已从约50%对50%转向3比1的多数预期。

收益率飙升也在重塑投资者的资产配置权衡。Ninety One多元资产收益主管约翰·斯托普福德表示，通胀波动加剧往往提高股票和债券市场的相关性，降低债券在平衡组合中的多元化收益；但实际利率上升提高资本成本，可能使债券成为更具竞争力的资产类别，尤其是在股票估值偏高的情况下。