宏观 美联储美联储主席沃什杰克逊霍尔演讲勾勒经济评估框架

美联储主席沃什上周在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上发表主题演讲，全面勾勒了其评估美国经济状况的核心数据矩阵。这是沃什自今年5月执掌美联储以来，外界窥探其政策主张的最清晰窗口。尽管数据分析框架仍有待进一步完善，但他列举的包括资本支出、企业盈利与核心通胀在内的多项关键指标，均释放出积极的经济运行信号。

强劲的消费支出持续打破经济学家对高通胀会抑制需求的预期。虽然7月份经通胀调整后的消费支出略有放缓，但二季度整体表现依然强劲。在剔除政府支出、库存和净出口后，更能真实反映私人需求的基本面指标——国内私人最终购买量年内已增长近3%。沃什对此明确指出，这是一个通常比国内生产总值传递更多信号的指标，且趋势也是积极的。

与之呼应的是整体稳定的劳动力市场。虽然人员流动率有所下降，但沃什将其归因于疫情后劳资双方的大规模重新匹配已告一段落。劳动力供应增速放缓自然会限制就业岗位的大幅增加。尽管局部存在疲软迹象，他认为想要工作的人基本都在保住或找到工作，劳动力市场符合充分就业的状态。

在消费端保持韧性的同时，科技巨头正向人工智能基础设施倾注数千亿美元资金，直接推动第二季度非住宅固定投资实现8.5%的强劲增长。沃什将此类资本支出视为未来经济增长的基石。他在演讲中强调，设备和无形资产投资的四季度变动率约为9%，这是自2021年以来的最高增长率，今年一半以上的资本支出增长可能归因于与人工智能相关的建设。

企业盈利能力同样保持坚挺。受消费支出和价格上涨提振，美国一项衡量企业利润率的指标在二季度创下历史新高。据美国经济分析局此前公布的数据显示，作为利润率替代指标的税后利润占总增加值的比例已从18.2%攀升至19.4%，该数据刷新了上世纪40年代以来的最高纪录。沃什指出，过去一年里，标普500指数成分股公司的利润增长了20%以上，且相对于历史水平，利润率相当高。整体股票市场波动率较低，美联储将继续密切关注市场内部情况，观察各行业的表现。

投资者信心高涨也在信贷市场得到印证，企业债券和杠杆贷款的信用利差目前处于历史区间的低位。美联储发布的《银行贷款实践高级信贷员意见调查》显示，当前工商业贷款标准正处于历史较宽松水平。沃什认为这解释了年内此类贷款的增长逻辑，信贷和贷款市场几乎没有显示出政策限制的迹象。

通胀指标虽然仍高于美联储2%的目标中枢，但近期数据已显露降温迹象。剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）价格指数7月份环比上涨0.2%，同比上涨3.3%。部分分析人士指出，核心通胀降温叠加7月消费支出停滞，已为美联储维持政策稳定提供了空间。

为了更精准地把脉潜在通胀趋势，沃什倾向于将该价格指标拆解为199个独立部分进行深度剖析。他列举数据称，在过去12个月中，PCE篮子里54%的商品和服务价格涨幅超过3%，这远低于疫情后约77%的高点，但仍远高于疫情前二十年32%的水平。

作为衡量美联储维持长期物价稳定信誉的试金石，通胀预期数据同样备受关注。经历了长达五年通胀超标的考验后，当前通胀预期依然受控，沃什对此感到深受鼓舞。不过他同时保持谨慎态度，认为在经济史上，关于通胀预期的市场指标往往看起来坚强持久，直到它们不再如此。这些预期不容易被左右，目前它们被很好地锚定了，但必须密切关注它们。