宏观 地缘 个股全球债券市场动荡加剧，多国借贷成本攀升

全球债券市场正经历剧烈波动，多国政府面临数十年来最高的利率水平。市场对政府贷款的态度正在发生根本性变化，各国将不得不为借款支付更高成本。直接原因是霍尔木兹海峡持续关闭以及美国与伊朗之间的敌对行动再度升级，推高了通胀，进而引发市场对全球主要经济体利率上升的预期。

市场此前曾假设，在美国11月中期选举前，紧张局势会缓和，油价和天然气价格也会随之回落。但这种想法被证明是一厢情愿，因为美国总统唐纳德·特朗普并未如市场所愿推动中东冲突提前解决。如今，市场正在消化能源价格高企、海湾危机长期化、通胀持续走高以及利率上升的预期。

从更宏观的视角看，全球借款需求正在上升，且不仅限于政府。大型科技公司正转向债券市场，为AI数据中心建设筹集数千亿美元资金。今年，谷歌、亚马逊和Meta等美国“超大规模”科技公司已发行超过2,190亿美元债务，其中近三分之一以非美元货币发行，包括英镑。去年全年发行总额为930亿美元，而此前年均发行量不足400亿美元。一些市场人士预计，今年科技巨头从债券市场的融资规模可能达到4,000亿至5,000亿美元。这些巨额融资加剧了市场竞争，推高了政府的借款成本。

在东方，日本是另一个主要借款国。其债务负担在主要经济体中相对GDP而言最高，同时也是美国政府的最大单一债权人。此前日本央行利率为零，但为应对通胀上升已逐步加息，导致日本国债收益率升至30年高位。日元贬值使情况更加复杂，但核心问题是全球资金流动正在发生深刻变化。

推高利率的最大因素是主要国家借款计划的公信力。利率上升并非基于对各国“破产”的担忧，而是基于残酷的市场逻辑：如果一个国家想借更多钱，却没有可信的计划，尤其是当政府稳定性受到质疑时，就应预期支付更高利率。知名经济学家对此看法不一。穆罕默德·埃尔-埃里安认为，债券市场中AI相关竞争是最大的新因素。吉姆·奥尼尔勋爵则表示，近期市场波动源于美国政策的不确定性，尤其是美国政府试图压低飙升的收益率。

英国方面，多位首相和财政大臣的频繁更迭、政策反复以及过去几十年未能推动重大结构性改革，导致英国国债面临溢价。这曾是基尔·斯塔默爵士策略的一部分，他试图通过推进“枯燥的改革”并向市场提供稳定性来降低借贷成本。令许多市场人士震惊的是，尽管工党拥有压倒性多数席位，却未能推动削减英国福利法案的计划，这加剧了英国国债市场的波动。

不过，英国经济基本面已出现一些积极迹象。尽管能源价格飙升，2026年迄今英国经济增长仍快于其他发达经济体，消费者信心指标也有所回升。首相希望借此重建经济，但全球债券市场的持续动荡对安迪·伯纳姆更广泛计划的连贯性和细节提出了严峻质疑。“更多公共控制”和对生活成本困难者的更多支持听起来像是增加支出的计划，而前者可能让潜在投资者望而却步。伯纳姆的前经济顾问奥尼尔勋爵表示，预计于11月公布的十年计划需要阐明如何应对“过度支出”。他认为，向投资者展示在养老金或福利法案上的果断态度，将为首相专注于其偏好的基础设施投资赢得喘息空间。随着利率上升，首相面临的权衡只会更加艰难。