宏观 大盘美国国债避险地位动摇 联邦债务突破40万亿美元

美国国债作为全球首选避险资产的地位正面临挑战。自新冠疫情以来，美国联邦债务总额已突破40万亿美元，且发债规模未见放缓迹象。经济学家指出，投资者不再像过去那样因美债的安全性而接受低收益率，反而开始要求更高的收益率补偿，昔日的“安全溢价”已转变为“吸收溢价”。

美国财政部周三意外宣布扩大对流动性较差的长期国债进行回购，此举虽能在短期内压低收益率，但长远来看可能损害美国债市的稳定与可预测性。麻省理工学院经济学家里卡多·卡巴列罗的研究显示，美债收益率与掉期利率的对比关系已发生逆转，反映出中间商在承销和分销国债时承受着巨大资金压力。斯坦福大学经济学家汉诺·卢斯蒂格的独立研究也得出相似结论，自2022年以来，美债收益率已不再低于AAA级企业债券，且市场动荡时投资者不再像以往那样涌向美债避险。

美国财长贝森特曾表示，特朗普政府希望压低直接影响住房抵押贷款的债券收益率，并计划通过扩大能源开采、提升AI生产率和缩减赤字来实现。然而，美伊局势升级推高了能源价格与通胀，国会预算办公室预测今年财政赤字将攀升至2.1万亿美元，占GDP比重远超3%的目标。此外，巴克莱银行统计显示，美国企业今年预计发行创纪录的1.9万亿美元投资级债券，其中大部分用于AI建设融资，这些因素均推高债券收益率。

贝森特未从根本上解决基本面矛盾，转而采取微观干预手段，包括发行更多短期国库券、介入外汇市场提振日元等。他虽口头赞同债务发行应“定期且可预测”的原则，却在距上次季度再融资仅两周后突然宣布回购，背离了这一惯例。RBC Capital Markets策略师指出，一旦发债与回购失去规则性，投资者将要求更高收益率以补偿额外的不确定性。此外，将融资重心转向短期国库券，将使财政部面临更严峻的展期风险。