宏观 大盘美30年期国债收益率创2007年来新高，全球债市承压

长久期债券正成为投资者焦虑情绪的风暴中心，市场对通胀前景、债务负担沉重的人工智能（AI）热潮等问题的担忧集中于此，各国政府正为此付出代价。本周，美国30年期国债收益率攀升至2007年以来新高，法国借贷成本触及2008年后峰值，德国同类债券收益率回到2011年水平，英国长期国债收益率逼近6%，日本相应期限国债也接近历史高位。

市场担忧日益分裂的世界秩序将使各国经济更易遭受供给冲击，通胀压力持续存在；同时，债券持有人忧虑各国政府难以控制财政支出，由此刺激经济并迫使利率在更长时间内维持高位。市场结构的演变与人口结构的变化，正使一度稳定的买方需求逐渐减弱。许多国家正将发债重心转向收益率较低的较短期限品种，但面对一个无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新现实，财政当局的腾挪空间终究有限。

法国巴黎银行资产管理公司旗下AXA IM Core首席投资官克里斯·伊戈表示，很难判断多高的收益率水平才能改善长久期固定收益产品总回报的前景，唯一可能改变这一局面的，是经济数据突然走弱或某种外部冲击，而后者出现的可能性似乎更大。今年，中东冲突引发的能源价格飙升已重创全球债券市场，并助长了对美联储及其他央行将进一步收紧货币政策的押注，但固收投资者面临的挑战早于冲突爆发，近期价格走势表明推动长期收益率上行的另有其因。

美国30年期国债收益率自6月底以来已累计攀升近40个基点，周二触及5.32%，为2007年中期以来最高水平。这对面临中期选举的特朗普及财长贝森特而言是棘手难题，高昂的政府融资成本正传导至企业贷款与消费信贷领域。伊戈指出，11月的选举可能带来更多政策风险，并在常规预算季之前将市场注意力聚焦于财政事务，理想情况下谁也不愿在重要选期面临房贷利率上升的局面。

投资级政府债券基准组合的平均收益率已飙升至近4.5%，创下自2015年有记录以来最高水平。全球长期政府债券面临的另一重压力来自企业借款方的竞争，债券发行以创纪录速度推进，为美国固收市场注入大量久期供给，尤其是为AI投资筹资的科技企业更倾向于寻求较长期限融资。例如，Alphabet Inc．决定在澳大利亚首发澳元债券，规模达50亿澳元（约合36亿美元）。

供给激增之际，买方结构正同步转变。传统上许多债券市场依赖养老基金等机构对长期资产的需求以匹配负债，而如今越来越多的养老金计划正退出固定收益型体系，监管政策也鼓励基金增配股票。美联储6月政策会议纪要显示，官员们获悉国债持有结构正从对价格相对不敏感的官方部门持有人转向对价格更为敏感的私人投资者，这一转变可能影响期限溢价。巴克莱银行美国利率策略主管安舒尔·普拉丹表示，官方需求主要受政策目标驱动，而私人投资者对回报更为敏感，过去十年买方结构的变化约为美国30年期国债的期限溢价贡献了90个基点。

日本相对陡峭的收益率曲线反映出市场对日本央行在抑制通胀方面加息步伐过于迟缓的猜测，央行决定缩减购债规模，加之市场对政府支出增加及能源成本高企的担忧，也构成额外压力。道明证券亚太区高级利率策略师普拉尚特·纽纳哈表示，进口能源通胀上升的前景及日本央行面临的紧缩压力不断加大，几乎无法为市场提供买入日债的动力，日债收益率上行的风险正提升全球久期重新定价的可能性。

尽管对价格压力的担忧推动了本轮债券抛售的大部分，但在大多数主要市场中，长期盈亏平衡通胀率仍保持相对稳定。实际上，推动借贷成本上升的是所谓的实际收益率，即投资者在通胀补偿之外为持有债券所要求的额外回报。摩根大通资产管理公司投资组合经理凯尔西·贝罗认为，这一重新定价过程可能为新增资金提供了具吸引力的入场机会，她表示价值正在积累且相对看好长端品种，尤其是实际收益率方面，如果风险资产出现更明显的波动，最终各类资产间的相关性将对投资组合构成支撑。