宏观 美联储高盛：9月加息已非常不可能，市场利率定价偏鹰

高盛首席经济学家Jan Hatzius在8月16日发布的全球宏观研究中指出，9月FOMC会议加息已变得非常不可能，除非9月初公布的8月数据出现戏剧性转变，而这不是其基准情形。这一判断基于消费降温、就业趋势接近停滞、通胀改善三条主线同步转向。即便市场的联邦基金利率定价已有所回调，当前路径假设仍显示利率定价存在继续向低利率方向移动的空间。高盛维持美国国债收益率曲线进一步变陡、主要股指年底前继续上行的资产配置方向。

消费方面，7月零售销售下滑有技术性解释，Amazon Prime Day较往年提前透支了部分需求。经修正后的消费路径显示，今年春季美国真实消费支出的强劲主要来自退税激增带来的临时性收入改善，而非居民部门实质性走强。随着真实现金流停滞，下半年真实消费增速预计放缓至1%-1.5%，整体经济增速大概率略低于潜在水平。消费预测的风险偏向下行，若汽油价格再度上行，冲击将集中落在低收入和中等收入家庭。企业投资仍强，前期股市大涨的财富效应将滞后支撑GDP，但难以抵消消费端的拖累。

就业方面，美国失业率从去年12月的4.5%降至今年7月的4.1%，但这一下降不应按通常方式解读。7月非农就业与家庭调查就业均出现环比下降，估算的潜在趋势就业增长降至每月约5000人，远低于维持失业率稳定所需的约5万人平衡就业增速。失业率下降的驱动力主要是劳动参与率下滑，而非就业人口增加。工资增长持续疲软，进一步削弱了劳动力市场正在收紧的判断依据。

通胀方面，过去两个月美国通胀整体呈现改善态势。核心PCE 6月环比上涨0.13%，7月预计为0.20%。高盛指出，7月读数超过一半涨幅来自投资组合管理服务这一分项，该分项的测量方式存在争议，且预计在9月底将经历较大幅度的下修。关税、软件及配件、能源价格等其他临时性通胀因素也处于消退路径之上。核心PCE通胀在2027年接近2%的总体路径并未因7月单月读数而改变。

市场定价方面，6月点阵图显示，18名FOMC参与者中有9人预计2026年加息，但按有投票权成员估算，真正倾向加息的大约只有12人中的4至5人。7月会议出现三张明确反对票，鹰派声音有所扩大。然而，过去两个月就业与通胀数据均明显偏软，鸽派成员转向支持加息的可能性极低，9月加息的门槛被抬得很高。

欧洲方面，高盛维持欧洲央行9月加息25个基点的基准判断，但指出此次加息后的下一步行动更可能是降息，时间点落在2027年中附近。法国2027年总统选举已进入市场视野，基于民调的模型显示，Marine Le Pen当前赢得总统选举的概率约为三分之二。欧洲股市与欧洲经济基本面之间存在结构性脱钩，汽车板块仅占市场市值约1%，油价上涨不利于欧洲GDP却有利于指数表现。今年上半年，Stoxx 600每股收益增长14%，而同期名义GDP增速仅为3.3%，实际GDP增速只有0.7%。过去18个月，Stoxx 600跑赢标普500，自2022年以来欧洲银行股大幅跑赢美国超大盘科技股。报告认为，当前欧洲估值仍属合理，Stoxx 600具备继续跑赢的条件。