趋势基金创纪录做空全球债券，美国CPI或成盈亏关键
瑞银数据显示，7月底商品交易顾问（CTA）将低配债券头寸较两周前提升两倍，创纪录做空全球债券。10年期美债收益率每变动1个基点，CTA盈亏敞口约3亿美元，为1990年以来最高。本周美国CPI数据将成催化剂，可能影响美联储9月加息预期，迫使交易员调整仓位。分析人士指出，空头仓位高度集中，若债券反弹，平仓风险上升。
追逐趋势的投资者对全球债券的空头押注已升至创纪录水平，令最新美国通胀数据的重要性骤然提升。瑞银数据显示，7月底，商品交易顾问（CTA）将低配债券的头寸较两周前提升两倍，此后持仓基本保持稳定。瑞银策略师Nicolas Le Roux指出，在通胀数据公布前，10年期美债收益率每变动1个基点，CTA的盈亏敞口约为3亿美元，为瑞银自1990年开始编制该数据以来的最高水平。
北京时间12日本周三晚间将公布的美国7月消费者价格指数（CPI）报告将成为最直接的市场催化剂。该数据可能强化或削弱美联储最早9月加息的预期，从而迫使交易员重新调整仓位。利率互换合约显示，市场目前对美联储9月加息25个基点的押注概率接近五五开。
近几个月来，油价高企、央行加息预期持续及政府借贷规模扩大，推动全球政府债券收益率持续走高。美国30年期国债收益率上月触及2007年以来最高水平，此后维持在高位附近。债券的持续抛售促使CTA顺势加码空头，这一群体管理资产规模估计超过4000亿美元。
然而，仓位的高度集中也制造了明显的反转风险。瑞银美国利率策略主管Phoebe White表示，进一步增加空头仓位的空间已经不大，风险显然是不对称的。她指出，如果债券上涨，交易员回补空头的可能性远大于债券继续下跌时进一步加仓的意愿。美国银行策略师同样注意到CTA持仓的极度偏空状态，并指出这一群体目前“大举做空”，尤其集中于短期限债券。
包括Meghan Swiber在内的美国银行策略师在研报中写道，如果数据不支持9月加息，可能会对拥挤的看空仓位构成挑战，尤其是在CTA空头规模较大、主动型基金也处于低配的情况下。上周五，非农就业数据弱于预期后，Phoebe White及其同事已建议客户买入两年期美国国债。她的看多理由包括两点：一是通胀可能已经见顶的迹象；二是当前高度拥挤的空头仓位本身，可能在债券反弹时形成额外的助推力量。
多项持仓指标显示，投资者情绪正趋于谨慎。截至8月10日当周，摩根大通美国国债客户调查显示，投资者持仓从净多头转为中性，净多头规模降至5月18日以来最低水平。在SOFR期权市场，上周新增风险敞口主要集中于96.25行权价，以12月合约为主导；与此同时，8月7日抛售的看跌期权组合相关行权价头寸出现大幅下降，反映出在非农数据偏软后，部分交易员已开始主动削减看跌敞口。此外，国债期货的对冲成本在上周看跌需求激增后已趋于稳定。
为什么重要CTA创纪录做空债券及CPI数据可能引发的仓位调整，直接影响美债市场与利率预期，对美股投资者判断宏观环境至关重要。