個股 宏觀輝達CDS創最大單日漲幅，甲骨文遭降級

輝達五年期信用違約互換（CDS）在週一盤中創下歷史最大單日漲幅，甲骨文被標普全球評級下調信用評級，Alphabet自由現金流首次轉負。這些事件標誌著信貸市場對AI基礎設施融資的擔憂已從輝達蔓延至整個超大規模雲服務商群體。

據ICE Data Services數據，輝達五年期CDS盤中一度上漲約14個基點，升至每年約82個基點，為相關合約自去年11月開始交易以來的最大漲幅。這意味著為1000萬美元輝達債務購買五年期違約保護，每年需支付約82000美元。甲骨文五年期CDS週一報215個基點，遠高於年初的144個基點。標普將甲骨文信用評級下調至BBB-，僅比垃圾級高出一檔，理由是“在鉅額AI投資背景下盈利路徑存在不確定性”。Alphabet的CDS升至67個基點的歷史新高，此前該公司披露第二季度自由現金流在上市二十多年來首次轉為負數。

市場核心擔憂在於輝達推進的鉅額融資擔保交易的“循環”本質：輝達正與OpenAI談判，計劃為其提供約2500億美元的融資擔保，幫助OpenAI鎖定俄亥俄州一個10吉瓦級數據中心項目的算力；同時還在討論為OpenAI採購芯片的3500億美元項目提供融資。加上此前與SK集團逾5000億美元的合作，輝達潛在涉及的AI基礎設施交易規模已超過7500億美元。Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan表示，越來越多資本正被用於資助未來的AI客戶和基礎設施部署，這一模式一旦AI需求不及預期，可能放大整個鏈條的損失。

Meta為德克薩斯州價值120億美元數據中心籌集資金的最新融資成本已大幅上升，接近垃圾級債券水平。信貸管理公司Sona Asset Management首席投資官John Aylward表示，該債務定價與目前B-級債券的交易水平一致，這是一個相當令人吃驚的狀況。Neuberger Berman投資級全球共同主管David Brown指出，最大的問題是這種水平的資本支出是否會永久增長，以及何時能看到重現正向現金流的拐點。

谷歌已同意為Anthropic在五個數據中心地點的租賃付款提供擔保，幫助這家OpenAI競爭對手獲得相當於約350億美元的貸款。Coherence Credit Strategies首席投資官Sal Naro將這種模式稱為“金融鍊金術”，認為不透明、表外交易和公司間關係驅動的模式令人擔憂，可能導致信用評級被下調。輝達CEO黃仁勳此前表示，認為這是循環融資的說法“簡直荒謬”，這些投資不僅能促進輝達自身業務，也能帶來投資回報。

輝達股價當日下跌4.99%，總市值降至4.75萬億美元，將全球市值第一的位置讓給蘋果。蘋果當日漲超1%，總市值報4.95萬億美元。費城半導體指數跌2.23%，AMD跌約5%，阿斯麥跌超5%。韓國市場反應更為劇烈，SK海力士週二盤中跌幅一度達11.1%，三星電子跌幅達9.5%。法興銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示，對於超大規模算力企業，現在要看CDS而不是EPS，因為AI資本支出仍在超過現金生成速度，推動科技集團的自由現金流走向週期低點。