个股 宏观英伟达CDS创最大单日涨幅，甲骨文遭降级

英伟达五年期信用违约互换（CDS）在周一盘中创下历史最大单日涨幅，甲骨文被标普全球评级下调信用评级，Alphabet自由现金流首次转负。这些事件标志着信贷市场对AI基础设施融资的担忧已从英伟达蔓延至整个超大规模云服务商群体。

据ICE Data Services数据，英伟达五年期CDS盘中一度上涨约14个基点，升至每年约82个基点，为相关合约自去年11月开始交易以来的最大涨幅。这意味着为1000万美元英伟达债务购买五年期违约保护，每年需支付约82000美元。甲骨文五年期CDS周一报215个基点，远高于年初的144个基点。标普将甲骨文信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高出一档，理由是“在巨额AI投资背景下盈利路径存在不确定性”。Alphabet的CDS升至67个基点的历史新高，此前该公司披露第二季度自由现金流在上市二十多年来首次转为负数。

市场核心担忧在于英伟达推进的巨额融资担保交易的“循环”本质：英伟达正与OpenAI谈判，计划为其提供约2500亿美元的融资担保，帮助OpenAI锁定俄亥俄州一个10吉瓦级数据中心项目的算力；同时还在讨论为OpenAI采购芯片的3500亿美元项目提供融资。加上此前与SK集团逾5000亿美元的合作，英伟达潜在涉及的AI基础设施交易规模已超过7500亿美元。Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan表示，越来越多资本正被用于资助未来的AI客户和基础设施部署，这一模式一旦AI需求不及预期，可能放大整个链条的损失。

Meta为德克萨斯州价值120亿美元数据中心筹集资金的最新融资成本已大幅上升，接近垃圾级债券水平。信贷管理公司Sona Asset Management首席投资官John Aylward表示，该债务定价与目前B-级债券的交易水平一致，这是一个相当令人吃惊的状况。Neuberger Berman投资级全球共同主管David Brown指出，最大的问题是这种水平的资本支出是否会永久增长，以及何时能看到重现正向现金流的拐点。

谷歌已同意为Anthropic在五个数据中心地点的租赁付款提供担保，帮助这家OpenAI竞争对手获得相当于约350亿美元的贷款。Coherence Credit Strategies首席投资官Sal Naro将这种模式称为“金融炼金术”，认为不透明、表外交易和公司间关系驱动的模式令人担忧，可能导致信用评级被下调。英伟达CEO黄仁勋此前表示，认为这是循环融资的说法“简直荒谬”，这些投资不仅能促进英伟达自身业务，也能带来投资回报。

英伟达股价当日下跌4.99%，总市值降至4.75万亿美元，将全球市值第一的位置让给苹果。苹果当日涨超1%，总市值报4.95万亿美元。费城半导体指数跌2.23%，AMD跌约5%，阿斯麦跌超5%。韩国市场反应更为剧烈，SK海力士周二盘中跌幅一度达11.1%，三星电子跌幅达9.5%。法兴银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，对于超大规模算力企业，现在要看CDS而不是EPS，因为AI资本支出仍在超过现金生成速度，推动科技集团的自由现金流走向周期低点。