宏觀 地緣2.3萬億美元財政刺激疊加加息，日本長債收益率飆升至三十年新高

日本債券市場正經歷一場由財政擴張與貨幣緊縮相互角力引發的劇烈重估。高市早苗政府提出的一項為期14年、總額高達2.3萬億美元的長期支出計劃，成為引爆長端國債拋售的核心導火索。該計劃打破了市場對日本財政紀律的原有預期，直接引發投資者對日本長期債務可持續性的深度擔憂。目前，日本主權債務規模已超過其GDP的200%，是全球最大的主權債務堆。

這種擔憂迅速反映在長端國債的定價上。今年以來的拋售已將日本10年期國債收益率推升至2.85%，創下1996年以來的新高；30年期收益率更是飆升至4%以上，徘徊在5月創下的4.2%盤中歷史高位附近。市場對長期風險的重新定價顯著推高了期限溢價，投資者要求日本10年期借款相對於2年期借款的溢價，已從4月份的不到1個百分點大幅攀升至目前的1.4個百分點。相比之下，美國和德國等其他主要債券市場的這一溢價近期基本持平或處於下降趨勢，凸顯了日本債市面臨的獨特拋壓。

在財政端大幅擴張的同時，日本央行在貨幣端的操作呈現出複雜的政策矛盾。上個月，日本央行將政策利率上調至1%，試圖推進貨幣政策正常化。然而，央行同時宣佈明年將停止縮減每月購債規模，將其穩定在約2萬億日元，這一舉動被市場解讀為對進一步收緊政策的謹慎態度。Aberdeen Investments投資總監Alex Everett指出，日本央行對進一步加息的謹慎、持續的日元疲軟以及對財政政策的擔憂，使得日本國債收益率曲線的長端變得尤為脆弱。

投資者擔憂，這種“財政踩油門、貨幣踩剎車”的組合可能導致日本央行在抗通脹戰役中落後於曲線。市場普遍擔心，若央行行動遲緩，通脹可能會突破並長期維持在2%的目標之上。正如首席投資官Stephen Jones所言，當前上演的劇本反映出，日本建立全球最大債務堆是基於“資金將永遠免費”的假設，但隨著貨幣政策收緊，這一底層邏輯正在發生根本性改變。

日本債市的劇烈波動並非孤立事件，而是與日元貶值及外匯干預交織在一起，形成了複雜的宏觀共振。近期，美元兌日元匯率突破161關口，創下近兩年新低。為遏制日元過度貶值，日本財務省自4月下旬以來累計動用逾10萬億日元干預匯市，官員亦密集釋放干預警告。然而，鉅額匯市干預並未能從根本上扭轉日元弱勢，日本國債收益率飆升不僅未能有效吸引資金迴流支撐日元，反而因加劇了市場對日本財政健康狀況的擔憂，進一步壓制了日元表現。美日利差以及日本央行在抗通脹與保增長之間的政策分歧，依然是壓制日元並引發債市波動的核心宏觀背景。