商品 地缘 宏观霍尔木兹原油流量恢复至战前76% 柴油短缺持续

霍尔木兹海峡的原油运输正在逐步恢复，但运载的货种结构出现明显失衡。Kpler数据显示，截至上周六的一周内，经该海峡的原油流量平均约为每日1030万桶，约为战前基线的76%。然而，成品油运量占比仅约11%，远低于战前超过20%的水平，暴露出炼油产能受损与亚洲出口限制带来的结构性短缺。

柴油短缺的根源集中在两个方面：海湾地区炼油厂的损坏，以及亚洲主要炼油国的出口限制。沙特、科威特、阿联酋、伊拉克等地的炼厂在导弹袭击和其他冲突相关中断后仍处于停产状态。这使美国成为全球紧张市场中少数几个成品油大型供应国之一。美国柴油价格上月创下每加仑约6.50美元的纪录，加州价格攀升至约8.40美元。

特朗普政府一直在向盟友施压。G7经济体上周五同意从应急储备中释放1亿桶原油和燃料，但并未限制柴油和其他产品的出口。美国石油高管敦促海军优先护航运载柴油的成品油轮，而非此前主要保护的巨型原油轮。这些超大型原油轮每艘装载约200万桶，约为最大燃料油轮容量的两倍。

沙特原油出口也大幅反弹，9月达到每日约700万桶，为8月水平的两倍，因该国从海湾和红海两地装载货物。分析师表示，这一激增可能反映出对航运安全的信心增强，或是试图在任何新一轮升级前最大化销售。但风险依然存在，伊朗近几日对海峡附近的船只发动了新一轮袭击，可能减缓运输恢复，尽管数据显示油轮仍在以高流量通行。

分析师认为，即使当前原油流量维持，全面恢复也要等到2027年之后，因为修复油田和炼油厂、补充数亿桶损失库存需要时间。原油流量恢复与成品油稀缺之间的分化，指向一个原油价格可能回落、而柴油价格维持高位的市场，这将使炼油利润率和柴油裂解价差维持高位。这对拥有可用产能的炼油商有利，尤其是美国炼油商，同时对面临燃料驱动型通胀的政府构成压力。

沙特出口增加为原油供应提供了补充，但在亚洲炼油商提高燃料出口之前，对缓解成品油短缺作用有限。伊朗对航运的新一轮袭击，是原油和柴油共同的关键上行风险，而库存薄弱意味着吸收另一轮中断的空间很小。市场焦点将转向炼厂修复进度与地缘局势演变。