个股 科技美光Q4营收542亿美元，2027年超75%产能已售

美光科技以一份创多项纪录的季度财报结束2026财年，并给出高于市场预期的前景展望。美东时间9月30日美股盘后，美光公布截至9月3日的2026财年第四财季业绩：单季营收达到创纪录的542亿美元，环比增长31%，同比增长379%；单季毛利率攀升至87%。整个2026财年，美光总营收为1332亿美元，是上一财年的3.5倍，其中数据中心收入翻了四倍。

在业绩电话会上，美光董事长兼CEO Sanjay Mehrotra将当前行业变革定义为超级智能正在为公司创造历史上最引人注目的机遇。他表示，美光目前已签署26项长期协议，锁定约1500亿美元长期订单，并预计2027和2028年存储市场供需将比2026年更为紧缺，看不到供需恢复平衡的尽头。首席财务官Mark Murphy表示，2027财年第一财季收入达615亿美元，每股收益38.15美元，环比继续攀升，并指出该季度将是2027财年全年毛利率的低点，此后各季度毛利率预计逐步回升。

美光同时向市场勾勒了物理AI的新故事。Sanjay Mehrotra指出，自动驾驶汽车是物理AI的首个重大部署应用，L4及以上自动驾驶汽车的内存容量通常超过200GB，存储容量达到数个TB，比今天的L2+/L3级别高出一个数量级。他强调，人形机器人预计将有类似的需求量，到本世纪末，物理AI将成为存储需求的重要驱动力。在强劲现金流支撑下，美光宣布2027财年上半年资本开支达250亿美元，并承诺未来将100%的超额现金返还给股东。

在供需判断上，Sanjay Mehrotra表示，自上一次财报电话会议以来行业需求进一步增强，预计2027财年和2028财年的内存和存储供需状况将比2026财年紧张得多。他将这一趋势归因于AI架构的演进，称AI正在成为超级智能，而存储增强了这种智能以及客户平台的竞争力。对于供给端瓶颈，他表示结构性的供需增长率差距导致持续供应紧张，即使考虑行业新增的DRAM洁净室空间计划，在强劲需求趋势下，仍看不到供需何时恢复平衡的拐点。在HBM领域，美光表示行业HBM需求增速将持续跑赢传统DRAM直至2028年，2027年HBM的大部分供应已经签订协议，价格同比大幅上涨，缩小了与传统DRAM之间的毛利率差距。

订单方面，Mark Murphy披露，美光迄今共签署26份战略客户协议，剩余履约义务约为1500亿美元。这类协议具备照付不议性质。Sanjay Mehrotra补充称，这26份协议及延期协议中，客户的资金承诺已增加至320亿美元，绝大多数为现金存款；客户希望获得2030年以后的供应保障，美光已签署延伸至2031年的协议。管理层透露，这些协议预计将占到美光到2030年总营收的35%以上，甚至可能达到50%。目前，美光2027年超过75%的产出已获得客户承诺，与客户的大多数谈判已围绕2028年展开。

现金流与资本开支方面，美光第四财季产生了440亿美元运营现金流和332亿美元自由现金流。Mark Murphy表示，随着时间推移，公司预计将把100%的超额现金返还给股东，并打算从2026年12月9日开始增加资本返还，主要通过股票回购实现。同时，为缓解2028年及以后的产能需求，美光预计2027财年上半年资本开支约为250亿美元，下半年将更高，大部分增量用于新建晶圆厂而非单纯设备采购。CFO解释称，这源于长单提供了足够的需求能见度，且新建绿地工厂需要极长的提前量。

在物理AI展望上，Sanjay Mehrotra认为，自动驾驶汽车是物理AI的首个重大部署，随着时间推移将扩展到人形机器人和其他智能自主系统。他给出具体数据：L4级及以上自动驾驶汽车的内存容量通常超过200GB，存储容量达到多个TB，比今天L2+和L3级半自动驾驶汽车高出一个多数量级，人形机器人预计也将有类似的存储需求。美光认为，随着设备数量和单机存储含量双重增长，到本世纪末，物理AI将成为存储需求的一个极其重要的驱动力。