大盘 宏观高盛：实际利率快速上行 季末美股或面临330亿美元抛压

高盛股票业务负责人Rich Privorotsky于9月29日表示，实际利率的快速上行正在压缩风险偏好，而月末、季末的养老金再平衡与CTA卖盘，可能令美股面临额外的供给压力。他指出，尽管股票市场此前表现出韧性，但利率上行的速度，尤其是实际利率的上行速度，已经严厉到令市场无法忽视。

Privorotsky强调，对股票而言，关键不只是利率所处的绝对水平，更是其上行速度。数据显示，当利率出现幅度约两个标准差的快速上行时，股票市场往往会作出更明显反应，而目前这条线已经被突破。他表示，实际利率一个月内的变动幅度，已处于2013年以来最剧烈的阶段之一。他补充说，更高的利率波动率会降低华尔街中介风险的意愿和能力，这意味着在利率波动加剧时，市场承接风险资产交易的能力可能下降。

从股市内部看，压力并不均匀。Privorotsky称，指数表面之下已经能看到痛感：小盘股、金融股及其他久期更长、对利率更敏感的板块，承受的压力明显大于大型科技股。

在资金流方面，Privorotsky估算，养老金在月末和季末再平衡中或合计卖出约330亿美元股票，其中月度再平衡对应约110亿美元卖盘，季度再平衡对应约220亿美元卖盘。高盛称，这一卖出估算在过去三年所有买卖预测的绝对金额中处于第97百分位；若将观察区间拉长至2000年1月以来，则处于第98百分位。高盛同时预计，养老金将买入相应规模的债券。Privorotsky表示，季末和月末的资金流可能对久期资产形成支持，因此他在策略上倾向于战术性地尝试这一方向。

除养老金再平衡外，系统化资金也可能带来额外卖盘。根据高盛CTA模型，在市场横盘的情境下，CTA等系统化管理机构未来一周可能卖出约53亿美元罗素2000指数期货。Privorotsky将其称为过去六年中规模最大的卖出估算之一。在信用市场方面，他表示信用市场开始显现压力，而此前股票波动率尚未充分反映这一风险。

对于后续市场路径，Privorotsky认为能源和利率走势仍是关键。他表示，自己可以对人工智能及其进步速度极度乐观，但在当前阶段，除非能源和利率问题得到解决，否则这几乎无关紧要。他进一步表示，若油价回落，可能有助于缓解利率压力；利率趋稳，则可能为更广泛的股票反弹创造条件。反之，季末养老金再平衡和CTA对罗素2000指数期货的卖出，可能成为市场需要消化的资金流因素。