大盘 宏观高盛警告美股广度创2000年以来最差

高盛衍生品交易主管Brian Garrett发出警告称，美国股票市场正在「拒绝为任何恐慌定价」。高盛恐慌指数上周五收于1以下，VIX维持在低十几的水平，但追踪美国债券市场波动率的MOVE指数却处于约100百分位的极端高位，两者之间的背离正在向市场发出罕见的结构性预警信号。

美股内部的广度同样出现明显恶化。标普500指数成分股中，站上200日均线的比例已不足50%；52周新低股票数量连续九个交易日多于新高股票数量。高盛方面指出，这两项指标同时触发，是自2000年互联网泡沫顶部以来首次出现。与此同时，标普500指数中位数股票较52周高点已下跌16%，而指数整体因AI相关龙头股的强势仍维持在高位附近。

对冲基金的行为也印证了这种分裂。据高盛最新Prime数据，美国多空基金总杠杆升至210.6%（一年期第42百分位），而净杠杆却降至48.6%（一年期第5百分位）。Garrett将这一现象概括为，机构在增加敞口的同时并未增加方向性信念。

高盛合伙人、美洲股票执行服务主管John Flood指出，AI板块的强势掩盖了美股内部的广泛恶化。数据显示，约70%的标普500成分股目前交易于50日均线以下，站上200日均线的成分股比例已跌破50%这一关键门槛。AAII散户看空比例接近50%，高盛美国股票投资者仓位情绪指标已降至-0.9，与今年3月市场阶段性低点时的读数持平。

不过，这种悲观情绪并未传导至波动率定价。Garrett指出，单股隐含波动率在7月底的抛售潮后也未能有效重置至更高水平。他提到，信用违约互换指数（CDX）同样处于峰值恐慌区间，债市和信用市场已在为尾部风险定价，而股票市场仍相对平静。

高盛投资级信用同事Brad Shelofsky指出，投资级债券全收益率已升至多年高位，收益率本身具有吸引力，但利差占全收益率的比例处于低位，在+80个基点的利差水平上很难对指数产生强烈的做多冲动。他还提到，利率快速上行的速度将压制需求、引发资金外流担忧，尽管上周仍录得18亿美元净流入，但市场整体信念度偏低。此外，CCC级信用利差在过去14个交易日中有11天走阔，已接近2022年的水平；投资级科技板块CDS利差也扩至2023年以来最宽。

BTIG首席技术市场策略师Jonathan Krinsky进一步指出，当前两项广度指标同时触发，是自2000年以来从未出现过的组合。他回顾称，自1990年以来仅有25个交易日出现过「标普500成分股中不足50%站上200日均线、且指数本身接近52周高点」的组合，而这25个交易日全部集中在1998年至2000年之间。其中1998年的情形出现在大幅回撤之后，并非顶部信号；但1999年底至2000年初的读数更具警示意义。

Krinsky还提到，目前已连续213个交易日未出现纽交所单日下跌成交量占比超过80%的高相关性抛售日。历史上平均每个日历年出现21个此类交易日，且从未有过少于5个的年份。他认为，持续的板块轮动阻止了相关性趋于一的集中抛售，但时钟仍在滴答作响。

在对冲基金仓位方面，美国基本面多空比率（市值口径）同期下降1.5%至1.601，处于一年期第3百分位。Garrett指出，在市场反弹日可以感受到市场的低配仓位，上周一纳斯达克100指数创历史新高时，看涨期权隐含波动率明显跑赢，显示上行期权被积极买入，但考虑到持有成本，这些期权并不昂贵。他认为，这一格局正在推动单股层面的追涨行为，并可能蔓延至指数层面。

面对上述信号，高盛内部及市场策略师给出了分歧明显的三种情景判断。乐观情景方面，Flood认为当前极度悲观的情绪和低配仓位本身构成潜在的上行催化剂，若宏观不确定性不进一步加剧，市场存在整体上行以及近期落后股票补涨的潜力。中性情景方面，Garrett认为市场当前的仓位结构适合震荡风险行情，并将年底前的潜在催化剂列为中期选举、科技股财报或中东局势缓和。悲观情景方面，Krinsky的结论最为直接，认为某些东西必须让步；他提出，若伊朗局势出现缓和，受冲击最重的板块将率先反弹，而科技和AI板块可能相对滞后，但若高相关性抛售日最终到来，当前的广度恶化将成为更大规模调整的先行指标。