科技 个股高盛：AI Token价格8月跌破1美元，资本开支逻辑承压

高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky发布报告称，衡量市场每百万Token使用加权均价的Silicon Data LLM Token Expenditure Index（代码：SDLLMTK）在8月单月下跌29%，月末报约0.97美元，创历史新低，较5月高点约2.05美元累计跌幅超50%。这是该指数首次跌破每百万Token 1美元关口。

与此同时，据摩根大通数据中心报告，OpenRouter平台8月Token使用量环比增长约47%，但美元支出仅增长约7%。Privorotsky指出，量升价跌的剪刀差揭示了当前AI投资逻辑的核心矛盾：股票市场回报以美元计算，而非Token数量，超大规模数据中心的资本开支基于美元收入预期核算。他明确表示，更多需求加上更低价格，若价格跌速超过消费增速，并不自动构成利好。

Privorotsky对“按Token计费”作为持久商业模式持怀疑态度。他认为，云端推理按百万Token定价依赖三个前提：模型体量大到无法本地运行、用户无法以开源替代品替换、工作负载足够突发以至于自建算力不划算。目前这三个前提正在瓦解。硬件端，RTX Spark级笔记本、DGX Spark工作站、运行700亿参数级模型的Mac Studio及算力在40至75+ TOPS区间的NPU，已将大量Token的边际成本压缩至接近电费水平。一旦企业每月API账单超过5000至15000美元设备的摊销成本，该企业便从Token消费者转变为一次性硬件买家。

在模型竞争端，Meta于9月2日开始推出的Muse Spark 1.3在独立基准测试中已与GPT-5.6 Sol及Claude Opus 5处于同一梯队，且在智能体任务和代码生成方面表现突出。Privorotsky指出，前沿优势以周计算，不构成护城河，只是产品周期。每当次优模型足够接近且价格更低，企业便会绕开溢价层级。

高盛报告指出，本轮AI资本开支周期是已锁定的重资产承诺。据报告，五家获评级的超大规模云厂商2026年资本开支预计合计约7370亿美元，约占其收入的38%。穆迪已就自由现金流压缩、资产负债表从轻资产向重资产转型及租赁承诺发出预警。信用市场反应已先于股票市场，2026年发行的91只超大规模云厂商债券中，已有78只在8月底前跌破发行价。Privorotsky将此称为“信用的重新定价”，并指出股票估值倍数是滞后指标。

报告中，Privorotsky将OpenAI下一代模型Astra视为当前唯一可能扭转局面的近期催化剂。OpenAI于9月1日表示，Astra已达到其Preparedness Framework下的关键网络安全门槛，成为首个被纳入该类别的模型。然而，高盛交易台对此保持审慎，认为若高价值工作负载停留在受控测试环节而未进入公开计费系统，Astra甚至可能减少计费Token数量。报告的结论是，Astra是能够使收入组合重新向高价值层级倾斜的最后一个近期变量。在此之前，8月的Token价格数据是当前市场状态最真实的信号。