宏观 美联储 地缘10年期美债收益率创近20个月新高，加息预期升温

美国国债市场抛售加剧，基准10年期美债收益率周一（8月31日）一度升至4.76%上方，创2025年1月以来新高。5年期美债收益率也升至2025年初以来最高水平，30年期收益率日内升约5个基点至5.26%附近。美债收益率全线走高之际，国际原油期货在上周末美伊军事冲突后反弹，布油一度重上90美元关口，日内涨近4%，美油涨幅曾超4%，市场对通胀反弹及美联储重新加息的担忧升温。

这轮美债抛售并非单纯由地缘政治驱动。上周五，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放明显偏鹰信号，强调价格稳定是美联储的核心职责，市场随即大幅上调9月加息预期。周一，联邦基金期货定价显示，美联储9月加息概率已升至约64%，远高于沃什讲话前的约35%。在此基础上，油价再度冲高进一步强化了市场的“通胀+加息”交易。美国本周还将公布8月就业报告，9月11日将公布8月消费者价格数据，这两组数据将成为决定美联储9月政策走向的关键变量。

油价上涨带来的最大问题并非能源成本本身，而是其可能重新推高通胀。过去一段时间，美联储降息预期的一个重要基础是通胀逐步回落，但如果油价因中东地缘政治持续处于高位，汽油、运输及其他商品和服务价格都可能受到传导，市场不得不重新评估通胀回落路径。SEI Investments固定收益投资管理负责人Sean Simko称，美联储已经准备好在必要时采取行动，如果就业市场保持稳定、通胀继续维持高位，美联储可能在9月16日的政策会议上倾向于加息。

沃什的讲话改变了利率交易方向。他强调美联储必须把恢复价格稳定放在核心位置，并重申2%的通胀目标。市场将此解读为明显偏鹰，尤其是在7月会议已出现支持加息的异议票之后，投资者开始重新评估美联储今年剩余时间的政策路径。政策敏感的2年期美债收益率上周五单日大涨约11.8个基点，周一早盘一度回落，随后重新走高至4.337%左右。市场已不再只讨论“9月是否降息”，而开始交易“9月是否加息”。据路透，联邦基金期货显示，9月加息概率从沃什讲话前的约35%升至周一的64%。沃什的表态甚至促使巴克莱和法国兴业银行经济学家开始预测此前并未纳入基准情景的9月和12月加息。

长端美债的压力并不能完全归因于美联储。一方面，美国财政赤字和国债供给仍是长期债券市场无法回避的结构性问题；另一方面，投资者要求持有长期美债获得更高期限溢价的倾向，也可能推升10年期、30年期收益率。Potomac River Capital首席投资官Mark Spindel称，未来的债券供给尤其值得关注，其中包括企业债市场。9月历来是美国投资级公司债发行旺季，新增供给可能进一步吸收市场资金，而通胀前景也没有明显改善。因此，美债市场正面临“美联储更鹰+通胀风险上升+政府债券供给+企业债供给”多重压力。

美债收益率走高的影响已扩散至全球债券市场。据华尔街日报报道，周一德国10年期国债收益率一度升至3.313%，创2011年以来新高；日本2年期国债收益率升至31年来最高水平，德国2年期收益率则升至2024年7月以来最高水平。这说明当前全球债券市场面对的并非单一的“美联储交易”，能源价格上涨重新推升全球通胀风险，主要经济体央行降息预期受到压制，叠加财政扩张和国债供给增加，长期债券收益率整体面临上行压力。

接下来，市场真正需要观察的是，这轮美债收益率上行究竟是一次由地缘政治和政策预期驱动的阶段性调整，还是新一轮利率中枢上移的开始。短期答案很大程度上取决于本周五的美国就业数据。如果就业市场保持韧性而通胀未明显降温，沃什的鹰派信号可能得到数据验证，9月加息概率仍有上升空间，美债收益率也可能继续上行。反之，若就业市场明显恶化，市场可能重新质疑美联储在经济增长承压时加息的能力。此外，长端美债还面临月末指数再平衡的短期扰动，8月美国财政部发行的大量10年至30年期国债将在月末被纳入债券指数，可能带来被动买盘，缓冲长端收益率的进一步上行。