宏观 大盘美债收益率走高凸显财政隐忧

8月18日，30年期美国国债收益率盘中触及5.34%，创2007年以来新高；8月12日，10年期拍卖中标利率为4.68%，亦创2007年以来新高；8月13日，30年期中标利率5.22%更是创2001年以来新高。8月19日，美国财政部宣布临时将10年至20年期、20年至30年期美债回购规模提高至少一倍，单次上限从20亿美元提高至40亿美元以上，9月9日生效、持续至11月4日。消息公布后，美债收益率一度明显回落，30年期从5.28%回落至5.19%，10年期从4.71%回落至4.65%，但8月21日长期国债收益率重新走高，30年期回升至5.27%，10年期收于4.74%。

推动美债收益率走高的首要因素是美国政府财政支出持续扩张，利息支付规模升至历史高位，美债余额已突破40万亿美元。2026财年前十个月（2025年10月至2026年7月），美国财政赤字为1.8万亿美元，已超过整个2025财年的1.78万亿美元。2025财年债务利息支出为0.97万亿美元，超过国防支出；截至7月的2026财年，累计公共债务利息支出约1.17万亿美元，已超过整个2025年度总和。分析指出，债务规模上升推高再融资成本，进而扩大财政赤字，形成“债务扩张—收益率上升—利息支出增加—财政赤字上升—债务进一步扩张”的螺旋。

通胀风险是另一因素。美伊战争爆发后，美国通胀率5月一度升至4.2%，7月降至3.4%，仍高于美联储2%的目标。此外，人工智能浪潮推动科技巨头大举债务融资，加剧债券市场供需压力。截至7月7日，亚马逊、谷歌、脸书和甲骨文发行了1940亿美元债券，较2025年全年1080亿美元上升79%。需求端方面，6月外国投资者持有的美国国债减少721亿美元，其中日本减持264亿美元，中国持仓降至18年来最低；2026年上半年主要持有国合计净增294亿美元，较2025年同期的4743亿美元锐减94%。

分析认为，财政部扩大回购存在根本局限：回购规模相对于约32万亿美元的可交易国债市场太小，且并未真正减少政府债务和融资需求，更多是调整债务期限结构。这一轮长期收益率上升主要不是流动性问题，而是基本面重新定价，市场担忧持续的大规模财政赤字、突破40万亿美元的政府债务、通胀压力及长期国债供给增加。回购未能消除投资者对通胀和债务扩张的担忧，因此短期压低收益率后，市场重新回到财政和通胀基本面的定价。

近期出现“美债收益率上升、美元下跌、黄金上涨”的反常组合。7月1日至8月21日，30年期美债收益率自4.91%上升至5.27%，而美元指数下跌2.31%，黄金大涨13.81%。分析指出，此次收益率上涨更多来自财政赤字扩大、债务增长、长期国债供给增加及通胀和期限溢价上升，而非经济基本面改善，因此高收益率本身包含了对美国财政状况的担忧。财政部主动干预长端市场，使市场担心美国政府不愿完全接受长期融资成本上升，财政风险可能部分从“债券价格”转移到“货币价格”，由美元贬值承担调整。黄金作为不依赖政府信用的储备资产，避险价值提高。此外，2026年第二季度央行购金约288.86吨，环比增长411.08%、同比增长62.42%，约45%的央行表示未来一年计划增加黄金储备。