个股 科技英伟达财报在即，超大规模客户依赖成焦点

英伟达即将于周三盘后公布第二财季财报，投资者密切关注其对超大规模云服务商的依赖程度。英伟达的图形处理器（GPU）是AI热潮的核心驱动力，但市场对其客户集中度存在持续担忧。亚马逊、谷歌和微软等超大规模客户贡献了英伟达大量收入，这些公司不仅为自身工作负载批量采购GPU，还通过云业务向外部提供算力访问。此外，Meta和SpaceX也是重要买家，它们既构建自有模型，也开始向其他公司出租部分英伟达算力。

在5月的财报中，英伟达调整了财务报告方式，将超大规模客户与AI云、工业和企業（ACIE）客户分开列示。CEO黄仁勋曾表示，超大规模客户仅有五六家，而全球其余行业约有25万家公司。第一财季，超大规模客户销售额为379亿美元，ACIE收入接近375亿美元，两者几乎持平，但ACIE收入环比增长31%，远超超大规模客户的12%增速。

投资者对英伟达的可持续性存疑，担忧超大规模客户难以进一步增加支出。亚马逊和Alphabet在第二季度现金流转为负值，Meta的现金生成同比下滑超90%，SpaceX和特斯拉也报告负自由现金流。Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster表示，投资者担心超大规模客户已接近极限，希望看到其他客户群体开始发力。

英伟达在5月提供了九个季度的历史数据，显示超大规模客户占数据中心收入约55%。最近一季度，超大规模客户收入同比增长115%，高于ACIE客户的74%。分析师预计这一趋势将反转，StreetAccount数据显示，第二季度ACIE业务年增长率预计达149%，收入约430亿美元，超大规模客户收入预计增长83%至436亿美元。LSEG数据显示，分析师预计英伟达总收入将同比增长近一倍至922亿美元，数据中心业务预计达863亿美元，占总收入94%。

为分散客户基础，英伟达正主动推动GPU资产化。本月初，英伟达与六家主要金融机构合作，可能从将芯片视为可投资资产的投资者处筹集至多5000亿美元融资。黄仁勋表示，此举可使更多公司以更低利率借款购买GPU，因为芯片将产生回报。伯恩斯坦分析师Stacy Rasgon指出，相关计划细节尚不明确，更多信息有助于缓解投资者疑虑。

财报中另一个关键数据是Vera Rubin系统的销售情况，该系统近期开始放量。黄仁勋此前预计，当前Blackwell和Vera Rubin系统到2027年销售额将达1万亿美元。KeyBanc分析师预计英伟达将公布强劲业绩和指引，Rubin GPU出货量是上行关键驱动。