宏观 美联储 关税G7债券收益率创2008年来新高 政府融资成本攀升

随着投资者要求更高的风险补偿才愿意持有长期债券，七国集团（G7）平均债券收益率在8月中旬升至2008年以来的最高水准。投资者撤离长期主权债的原因包括财政赤字日益攀升及通胀居高不下等。同时，科技公司正大举发债为AI基础设施筹资，各国政府不得不与企业争夺投资者资金。

在美债收益率触及近20年最高水准后，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，此举有助于稳定债市，扭转了近期收益率的部分涨势，但未完全逆转。8月中旬，30年期美债收益率升至2007年以来最高，德国同期限国债收益率重返2011年以来高点，日本30年期国债收益率也逼近历史最高水准。

投资者担心各国央行抑制通胀力度不够，在特朗普发动贸易战及中东冲突推高能源成本之际，通胀挥之不去。美国长期国债抛售潮在7月加剧，此前美联储维持利率不变，其主席凯文·沃什的表态令投资者质疑其对通胀目标的承诺。维持利率不变有助于降低短债收益率，却打击了长期债券，导致收益率曲线陡峭化。

全球债市供需面临结构性转变。过去20年，全球充裕储蓄追逐稀缺安全资产，抑制了长期实际收益率。如今，各国政府增加支出，美国需支应近40万亿美元国家债务并填补年度财政缺口（国会预算办公室估算达2.1万亿美元）。欧洲央行执委Isabel Schnabel将这种转变形容为从“储蓄过剩”转向“债券过剩”。

投资者群体逐渐转向对价格更敏感的私人买家，这类投资者通常要求更高补偿。退休金和退休制度的结构性改变，也缩小了传统买家池。全球基金经理认为，若美国10年期公债收益率进一步升向5%，亚洲新兴市场债券可能遭遇资金外流压力。此轮美债抛售带动美元走弱，过去一个月韩元领涨亚洲货币。

债券市场若出现失序抛售，对依赖债市融资的政府可能造成麻烦。美国财政部长斯科特·贝森特今年早些时候表示，债市“搞垮的政府比榴弹炮还多”。长债收益率是房贷等消费贷款利率及企业债务融资成本的重要定价基础，收益率上升可能增加家庭借款人压力，但储户受益。

科技公司为扩建AI基础设施，越来越多发行长期债券，与政府竞争资金。包括科技巨擘在内的投资级企业今年迄今已发行近1.5万亿美元债券，同比增长36%。野村证券估计，最大几家科技公司借入的约2,000亿美元，相当于美国财政部面向私人投资者中长期国债净发行量的约25%。美国银行经济学家分析，企业债发行激增及MBS供应增加，推动10年期美债收益率今年上涨约30个基点。

美国财政部表示，将在9月至11月间将10年至30年期国债回购规模至少提高一倍，以“为收益率曲线的长端提供更大的流动性支持”。消息公布后，长期国债收益率普遍下降，但持久影响有待观察。更广泛地，各国政府需让投资者相信能控制通胀和财政赤字，可能需采取加税和削减支出等不受欢迎的措施。

从某种程度上，收益率上升对债券持有人是好事。在股市处于历史高位之际，收益率上升反映全球经济韧性。目前10年期美国国债收益率为4.7%，与过去40年平均水平大致持平。富国银行经济学家认为，更贴切的描述是“在正常水准维持更久”。