宏观 美联储美国财政部扩大长债回购，或掣肘美联储政策

美国财政部8月19日宣布，将10年至30年期美债回购规模至少扩大一倍，每次操作规模由此前最高20亿美元提高至至少40亿美元，计划于9月9日至11月4日实施。消息公布后，美债收益率明显回落。此前，30年期美债收益率一度升至19年来高位，通胀仍高于美联储2%的目标，财政赤字、政府融资需求以及科技企业为AI基础设施融资带来的债券发行，都在推高长期融资成本。

TradeStation全球市场策略主管David Russell认为，随着美联储主席沃什减少政策指引、财政部长贝森特主动干预长端市场，市场的重心可能正在从美联储转向财政部。若这一趋势持续，对交易员而言将是重大变化。Wellington固定收益投资组合经理Brij Khurana指出，美联储能够创造货币购买资产，而财政部没有这一能力，回购资金仍需通过发行短期国债等方式筹集，因此这一操作并不等同于量化宽松。

财政部此次行动之所以牵动美联储，在于沃什此前已释放信号：较高的长期收益率本身就在帮助美联储收紧金融条件。7月29日的新闻发布会上，沃什多次提及长期债券收益率明显上升。市场此前形成的逻辑是，即使美联储不提高联邦基金利率，债券市场也能通过推高长端收益率，提高企业和居民融资成本，替美联储完成部分紧缩工作。

Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith认为，财政部扩大回购让沃什处于非常不舒服的位置。原本是长端债市在替美联储发挥作用，如今财政部却在把这种作用往回推。Stith指出，美联储的行动最终将取决于通胀走势。如果通胀保持不变甚至继续上升，财政部压低长期收益率带来的宽松效果，可能迫使美联储更加积极地加息。美联储和财政部基本上是在朝相反方向行动，而美联储拥有更大的政策工具箱，因此可能需要通过调整联邦基金利率抵消财政部的影响。

RSM首席经济学家Joe Brusuelas也认为，财政部压低长端收益率会让沃什实现2%通胀目标更加困难。沃什倾向于让利率由市场自然定价，而此前债券市场正通过要求更高收益率来反映通胀和财政风险。Brusuelas警告，如果财政政策与货币政策长期朝不同方向发展，最终可能导致严重的政策失误。

沃什下周将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲。Stith认为，财政部突然扩大回购规模后，沃什可能不得不重新考虑演讲内容，他原本可能想着重于减缓通胀而不提供前瞻性指引，但财政部的举措可能要求他采取更强硬立场或改变不提供前瞻性指引的政策。

目前市场并未普遍认为美联储需要跟进购买国债。美联储的资产购买计划或许能降低收益率或限制其上涨，且与财政部相比拥有更强大的政策火力，但这相当于放松货币政策，与美联储持续努力降低通胀的目标难以协调。沃什一直希望美联储减少债券持有量，但表示由于问题复杂，实现这一目标需要时间。美联储持有的债券规模对沃什很重要，因为他认为美联储持有太多债券，这些持仓扭曲了金融市场的定价。

TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美联储介入稳定市场的门槛目前非常高，除非流动性严重恶化、出现明显市场失灵，而目前并没有这种情况。财政部压低长端利率的操作被广泛视为一种治标不治本的流动性管理手段。PGIM首席全球经济学家Daleep Singh认为，财政部的措施没有改变推动长期收益率上涨的基本因素，只是让这一问题更加受到关注，而且是在没有可信策略解决根本矛盾的情况下采取行动。

Evercore ISI央行策略主管Krishna Guha同样认为，回购的即时效果明显，但很难长期压低收益率。该操作可以吸引此前因收益率上涨而观望的买家，也可能迫使部分空头短期平仓，但难以扭转长期趋势。Brusuelas认为，若要持续压低长期收益率，最终仍需要削减政府支出，但在当前两党均倾向于民粹式经济政策的环境下，这并不现实。他称，财政部的措施更像是对财政问题的临时缓解，而非真正解决方案。