商品 宏观黄金创1月以来最大周涨幅，瑞银看高至5000美元

道琼斯市场数据显示，截至周五收盘，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货本周上涨291.60美元，涨幅7.20%，报4340.70美元/盎司，创下1月23日当周以来最大单周涨幅。最新数据显示，美国就业市场疲软，叠加美伊有望达成和平协议，市场对能源通胀的担忧有所缓和，美联储加息预期降温，黄金本周录得1月以来最大单周涨幅，机构重燃对金价的乐观预期。

受美伊有关霍尔木兹海峡通航谈判消息影响，国际油价本周大幅下挫。能源成本下行可缓解通胀压力，进而让市场下调加息押注。黄金作为无息资产，在高利率环境中持有成本上升，避险吸引力会被削弱。CME美联储观察工具显示，交易员目前定价9月加息概率44%，上周该数值为67%。

Capital.com高级金融市场分析师凯尔·罗达表示，当前黄金本质是美联储政策预期的衍生品，市场下调美联储加息隐含概率，同时认为沃什主席的政策立场可能不及此前预期那么鹰派，共同推动金价上行。BCA Research首席策略师诺亚·韦斯伯格在研报中表示，黄金近期上涨逻辑清晰，反映出投资者对通胀前景以及美联储抗通胀能力的担忧，金价仍有上行空间，甚至有望再度刷新历史纪录。

今年1月，贵金属行情直线拉升，黄金期货一度突破5600美元/盎司，创下历史新高。但就在多头情绪达到狂热之际，转折点悄然而至，资金转而涌向高景气半导体以及其他AI热门标的。上个月，黄金价格最低下探至4000美元/盎司下方，较高点跌幅约30%。而近几周金价再度走强，市场对通胀持续性、美联储政策公信力的担忧，重新点燃投资者对黄金的兴趣。

德银近日发布研报称，黄金自2024年8月起进入一轮“爆发式行情阶段”，这一趋势尚未终结。德意志银行策略师Michael Hsueh重申该行目标：2026年底黄金价格触及4600美元/盎司。他在黄金专题报告中，从三个维度解析本轮“爆发式行情”：按照最悲观模型，将黄金对标铜、原油，甚至面包等品类经过通胀调整的长期年化增速，区间最低为面包0.26%/年，最高原油3.44%/年。若套用该大宗商品长期均衡增速推算，黄金公允价格仅2600美元/盎司。

如果用BSADF泡沫计量模型测算，本轮黄金行情理论峰值6400美元/盎司，调整底部区间3700美元/盎司。而多因子公允估值模型纳入标普500指数、10年期美债收益率、汇率等变量，测算得出2026年末黄金公允价值4700美元/盎司。报告强调，黄金长期实际收益率在1957年至2023年的长周期内跑赢美国CPI通胀，年均实际回报率2.5%；如果纳入2024年至今这轮黄金大牛市，真实年化收益率会显著更高。报告明确，当前金价上涨并非单纯由投机情绪驱动，而是具备基本面支撑，因此爆发性行情阶段尚未终结。

瑞银预计，2027年上半年金价将攀升至5000美元/盎司。达成该目标的前提条件：美联储不再进一步加息、投资资金回流黄金、全球央行持续购金。瑞银维持央行全年购金量750至1000公吨的预测。该行认为，尽管短期内市场仍面临波动风险，但中长期来看，金价上行逻辑并未改变。