大盘铜价重返14000美元 关税套利加剧全球库存分化

周二国际铜价继续上扬，伦铜期货重返14,000美元关口，美铜距离历史高位仅差1%。人工智能需求预期回暖叠加持续的供应约束令市场格局进一步收紧，交易商对美国或将出台新的铜进口关税保持警惕，该预期促使大量铜货运流向美国市场，全球其他地区现货库存进一步紧张。

根据IHS Markit统计，7月有超过20万吨铜运抵美国，创下自2014年起有纪录以来最高单月流入量。进口激增进一步推高过去一年持续累积的美国庞大铜库存。去年7月，美国总统特朗普指示美国商务部部长卢特尼克研究精炼铜进口是否应当实施分阶段关税，计划自2027年1月起初始税率定为15%。今年6月30日美国商务部提交评估报告，按照规则，美国总统拥有90天窗口期决定是否签署精炼铜关税执行令。市场普遍预判，美国最快或于9月前、最迟在今年年底作出最终决议。

受此影响，纽约商品交易所（COMEX）铜相对伦敦金属交易所（LME）维持高额升水，跨市套利窗口持续打开，吸引铜货运往美国。上月，COMEX近月合约与LME现货铜之间的跨市套利价差平均超过每吨350美元。与此同时，伦敦市场显现逼仓迹象：近月合约相对三月期期货达到105美元/吨的升水，为1月以来最阔水平。这种被称为现货升水（Backwardation，逆价差）的价格结构，代表短期现货供应紧张。周二，LME可交割现货库存仅剩94,200吨，仅略高于全球一天的消费量。上海期货交易所跟踪的铜库存从3月的43万余吨回落至约69,300吨。

市场正密切关注这一现象：美国库存的累积，是以消耗全球其他地区的供应为代价。COMEX官方库存今年涨幅超40%，创下历史新高；部分机构估算，美国全部铜总库存可能已经远超100万吨，刷新百年纪录。与此同时，LME仓库库存大幅下滑。大宗商品经纪商StoneX金融金属业务负责人迈克尔·库科表示，关税套利已经压倒需求增长，成为市场主导逻辑，那些更接近决策层的市场参与者认为，与其日后进口，不如现在就把更多铜运进美国，对自身更为有利。

供应端产能也在面临考验。占到全球产量1/4的智利上周刚刚交出2007年有统计以来最差的二季度铜产量数据，同比下滑7.7%至127万吨。世界最大铜供应国的困境也是全球铜矿行业的缩影：矿企普遍遭遇矿体老化、新项目推进阻力重重，加剧市场担忧——面对电气化、人工智能、电力基建带来的新增需求，铜矿供给或将跟不上节奏。

铜是全球应用最广泛的工业金属之一，被视作衡量全球经济活力的重要晴雨表，在建筑、电子、发电以及可再生能源体系中扮演关键角色。另一方面，人工智能数据中心高速扩张，正带来新一轮长期需求向好的预期，持续为铜价提供支撑。国际能源署预计，到2030年，全球数据中心耗电量将几乎翻倍，达到约950太瓦时，接近全球总用电量的3%；算力基建扩张将消耗巨量铜，同时备用供电系统将带来对金属的需求。

标普全球预测，铜的全球需求将从2025年的2,800万吨，增长50%至2040年的4,200万吨。如果矿山、冶炼加工以及回收环节不进行大规模投资，届时铜供应缺口或将达到1,000万吨。花旗预计，考虑到矿山扰动超预期、AI与能源转型新增需求、美国关税博弈，供给弹性严重不足，未来6至12个月伦铜将挑战15,000美元。摩根大通认为，下半年美国232关税是核心变量，极端紧缺情景下伦铜将冲击15,000美元，不过若关税落空，价格会显著回落。