韓國股市槓桿清算風暴：120萬賬戶追保，強平率飆至10%
韓國股市暴跌已從價格重估演變為全社會槓桿清算事件。截至7月13日，全市場超120萬個槓桿賬戶觸及保證金追繳線，相當於每30名成年人中就有1人面臨爆倉風險。7月以來累計強制平倉規模達3442億韓元，短期貸款買股的強制清算率從過去六個月均值2.1%躍升至10%以上。融資餘額高度集中於三星電子與SK海力士，兩隻股票合計佔KOSPI指數權重超50%，其同步暴跌放大了拋售壓力。
過去一週，韓國股市的下跌已從價格重估演變為一場波及全社會的槓桿清算事件。韓國金融監督院數據顯示，截至7月13日，全市場累計超過120萬個槓桿賬戶觸及保證金追繳線，相當於每30名成年人中就有1人面臨爆倉風險。7月以來，當月累計強制平倉規模已達3442億韓元，其中7月9日單日強平1422億韓元，較前一日的288億韓元暴增近五倍。散戶保證金存款餘額較6月底蒸發近30萬億韓元，降至107.1萬億韓元，為2020年6月以來最低水平。
7月16日，韓國綜合股價指數（KOSPI）收盤下跌463.81點，跌幅6.37%，報6820.60點。權重股中，SK海力士下跌11.62%，三星電子跌8.23%。此前在7月13日，KOSPI指數已大跌近9%，失守7000點。Lombard Odier亞洲首席投資官John Woods在彭博電視上表示，其長期以來對韓國散戶市場的投機狂熱深感憂慮，從普遍規律來看，這通常不會有好結局。
去槓桿的烈度正在急劇加速。7月10日當週，以短期貸款購買股票的強制清算率躍升至10%以上，而過去六個月該比例的平均水平僅約2.1%。截至7月13日，約32萬至36萬個賬戶被券商全額強制平倉，廣義槓桿總損失預估約2.15萬億韓元（約14.4億美元）。保證金餘額、融資餘額及投資者存款同步下降，市場已形成“股價下跌→保證金不足→強制平倉→股價進一步下跌”的自我強化循環。
表面上看，韓國股市融資餘額佔總市值比例約0.5%，並不突出，但這營造了一種虛假的安全感。融資資金幾乎全部集中於三星電子與SK海力士：6月中旬兩隻股票的融資餘額合計約9.1萬億韓元，佔KOSPI全部融資餘額的三分之一以上。當兩隻合計佔KOSPI指數權重超50%的股票同步暴跌時——7月13日SK海力士暴跌15.37%創歷史最大單日跌幅，三星電子下跌10.7%——被槓桿放大的拋售壓力遠超市場流動性可承接的水平。外資與本土機構當日分別淨賣出11.3億美元和15億美元，散戶逆勢淨買入4.5萬億韓元仍未能抵擋下行壓力。
槓桿ETF的風險集中度同樣觸目驚心。以兩家公司合計流通市值為分母、槓桿ETF風險敞口為分子，韓國市場該比例達1.88%，顯著高於那斯達克100槓桿ETF約1.1%的水平。考慮到韓國市場流動性遠不及美國，槓桿資金對標的個股的衝擊更為劇烈。
經歷本輪暴跌後，KOSPI動態市盈率已降至約6倍，逼近2008年全球金融危機以來的低位。但這並不構成買入信號：在高槓杆市場中，底部往往由流動性狀況而非估值決定，只要融資盤平倉壓力持續，被迫賣出的拋售不會因“便宜”而停止。融資去槓桿通常經歷追保觸發、強制平倉集中釋放、融資餘額企穩三個階段，當前韓國市場大概率處於第二階段後期。韓國金融服務委員會主席已表示將很快公佈針對槓桿ETF的監管措施，四大經濟部門高層協調機制將就單股槓桿ETF對股市的衝擊研究應對方案。
為什麼重要韓國散戶槓桿爆倉事件揭示了高槓杆市場中流動性危機如何自我強化，對關注新興市場系統性風險的投資者具有警示意義。