宏观 地缘法国社会动荡叠加债务担忧，巴黎股市、债市与欧元走低

法国社会动荡、政治不稳定与不断攀升的国家债务在周一早间共同施压法国资产，政府债券与巴黎上市股票承压。欧元兑美元最新下跌0.15%，兑英镑下跌0.13%。法国10年期国债收益率跳升7个基点，仍徘徊在数十年来最高水平附近；2年期和30年期收益率分别上行2个基点和6个基点。收益率上升意味着政府在债务市场上的借贷成本更高。

股市同样受到波及，CAC 40指数周一早盘下跌近1%。近年来该市场表现明显落后于欧洲同业，银行板块压力尤为突出。报道指出，法国股市对所谓“OAT-Bund利差”的走阔历来敏感，即法国相对德国额外支付的债券收益率，该利差已升至2010年代初欧洲主权债务危机以来最高水平。法国收益率目前甚至超过意大利和希腊，意味着风险溢价更高。利差走阔引发对企业融资成本的担忧，也加剧了对税收上升和监管收紧的忧虑。此外，法国股市还因奢侈品公司权重较高而承压，这些企业正受到中国高端消费支出低迷的影响。

上周末，数十万人走上街头，抗议政治僵局、生活成本以及学校和医疗等公共服务状况。从巴黎到里昂、马赛的大规模集会演变为纵火焚烧建筑和汽车、与警察冲突等激烈场面，超过2000人被捕。

RBC BlueBay Asset Management市场策略主管Mike Bell周一在CNBC节目上表示，对考虑是否投资法国债券的国际投资者而言，当前局势并无帮助。他形容局面像是债券市场在动荡，或者民众在动荡，或者两者兼有。他指出，海外投资者持有的法国债务比例不断上升，从2022年初的约48%升至2026年初的近60%，在避险环境下可能意味着债券市场波动更大。他还表示，法国需要整顿财政状况并提高退休年龄，但即便在开始讨论这些之前就已出现当前局面，若真的推动提高退休年龄，街头反应可想而知；这使该国在需要做出艰难抉择之际显得不那么可治理。

法国基准借贷成本正触及2002年以来最高水平，投资者要求更高溢价来为该国支出融资。主要担忧包括明年总统选举的不确定性——极右翼的Marine Le Pen在多项民调中领先——以及总理Sébastien Lecornu的少数政府能否通过目前正在谈判的2027年预算。法国的预算谈判日益紧张，已导致Lecornu近期的两位前任下台。分析师称，贷款方要求强有力的财政整顿计划以避免债务危机，因为法国持续高企的赤字占GDP比重和疲弱的经济增长不断推高政府借贷成本。

高盛高级欧洲股票策略师Sharon Bell在同一节目上表示，若不采取痛苦措施，很难看到预算赤字下降。她认为法国企业税可能上升，法国整体税收可能普遍上调，财政整顿意味着要么减少支出、要么增加税收，这些都非常棘手。她提到，民调领先的Le Pen曾谈论在其任期内维持“黄金预算规则”，但并未详细说明如何实现。她还表示，OAT-Bund利差未能收窄的原因之一是投资者对能否看到财政整顿和预算赤字下降持怀疑态度。

评级机构KBRA主权业务高级董事Ken Egan通过电子邮件表示，上周的拍卖显示对法国债务仍有非常稳固的潜在需求。他称，总体而言这是一个更偏避险的早晨，但法国显然承受了更多压力，市场将追问法国究竟能多容易取得进展。高盛的Sharon Bell还表示，她认为当前状况不值得欧洲央行紧急干预，欧洲央行并不想动用传导保护工具等工具；但如果利差开始扰乱市场流动性，欧洲央行会选择使用该机制。她补充说，此举在政治上敏感，可能要求法国在很长一段时间内实施更严格的财政改革，类似于欧元区危机期间希腊、葡萄牙和爱尔兰的做法。她称，有时确实需要市场压力，这就是今年所看到的情况。RBC BlueBay的Mike Bell则表示，法国面临自身主权债务危机的非常真实风险，最终需要整顿财政，但若提出实际需要的措施就难以当选，若未经选举授权强行推进则会引发街头骚乱。