宏观 美联储日本银行保险五个月净买5.4万亿日元日债

日本国内收益率升至数十年高位，正推动本土金融机构调整资产配置。据英国《金融时报》依据日本证券业协会数据测算，截至今年8月的五个月内，日本大型银行与保险公司合计净买入5.4万亿日元（约340亿美元）期限两年及以上的日本国债，为2023年初以来同期最大净买入规模。

与此同时，财务省数据显示，9月日本银行对外国债券的净卖出规模升至2.5万亿日元；2026年前九个月，银行外债净卖出总量已超过2005年以来同期任何一年。

推动这一转变的核心因素，是市场对日本利率长期维持正值的预期趋于稳固。日本央行政策利率已升至31年来最高水平，30年期国债收益率今年早些时候一度创下4.27%的历史纪录，10年期国债收益率本月也触及30年高位。

大和资本市场欧洲公司研究主管Chris Scicluna表示，日本国债收益率已回升到让国内投资者愿意把资金留在本土、而非追逐海外回报的水平。道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，日本央行更具可信度的货币政策正常化进程，有助于巩固市场对日本国债收益率在较高水平趋稳的预期，日本国债正成为全球资本竞争中的有力竞争者。此外，日元汇率对冲成本上升，也削弱了日本投资者持有外国债券的实际收益。

资金回流的信号也体现在外债卖出端。据日本央行数据，日本对美国长期国债的净投资组合投资今年已转为负值，净卖出规模为2022年以来最高。美国和法国债券市场的剧烈波动，也被认为促使日本银行加快削减外国债券敞口。Scicluna表示，历史上美国和包括法国在内的欧洲经济体是日本债券投资者海外寻求收益的主要受益方，随着日本央行进一步推进货币政策正常化，这一支撑可能在这些市场最需要它的时候结束。

不过，多位分析师对「大规模资金回流」的判断仍持审慎态度。兴业银行利率策略师Stephen Spratt表示，日本银行削减外国债券敞口的趋势明确，但购买日债的力度尚未形成令人信服的上升态势。他援引日本央行数据指出，今年8月大型银行贷款同比增长7.9%，显示信贷扩张仍是银行分配资本的更优选项。

养老金资金的动向更为保守。据英国《金融时报》基于财务省数据测算，今年迄今养老基金对外国长期债券的净买入规模仍高达11.4万亿日元，并无明显撤离迹象。分析师认为，养老基金当前买卖结构的变化，更多是对近期市场行情的机械性再平衡，而非根本性资产重配。

德意志银行东京首席策略师Shoki Omori表示，日本投资者同期增持德国及其他欧洲国债，显示其逻辑更接近寻找更安全资产，而非系统性资金回流。他认为现在断言资金回流已经发生还为时过早，需要看到寿险公司明确卖出外国政府债券的证据，而目前数据还远远不够。