商品 关税伦铜纽铜同创历史新高，关税预期与库存错配推升铜价

美东时间25日周二，纽约商品交易所（COMEX）期铜即月合约和伦敦金属交易所（LME）三个月期铜均创收盘最高纪录。美国潜在铜关税引发的跨区域库存重新配置仍是外盘期铜连涨的重要动力，同时LME市场现货供应趋紧的信号再度强化，叠加电网、数据中心、国防和电气化等领域的需求支撑，继续推升市场对铜价的看涨预期。

COMEX 8月期铜收涨1.67%，报6.7095美元/磅，创收盘最高纪录，最近三个交易日累涨3.86%。LME期铜收涨76美元，报14350美元/吨，刷新周一所创的收盘最高纪录，最近三个交易日累涨2.24%。今年以来，铜价已累计上涨约16%。

本轮铜价上涨的重要驱动之一，是市场对于美国精炼铜进口关税的预期。由于担忧美国未来对精炼铜进口征收关税，贸易商持续将铜运往美国，导致美国市场铜库存快速增加，而美国以外地区可自由调配的铜库存相对承压。路透援引CRU数据称，截至目前，COMEX铜库存已连续46个交易日增长，达到创纪录的67.5185万吨。CRU此前预计，2026年全球铜市场将出现约63.9万吨的供应过剩。CRU铜分析师Robert Edwards表示，如果美国继续按当前速度吸收铜，原本预计的全球供应过剩在剔除已流入美国的铜后，实际市场可能接近供需平衡，甚至转为供应短缺。

过去一周，市场出现大量提取LME库存铜的操作。彭博称，本周已有大量铜被要求从LME仓库提取，市场因此重新关注可供交易和交割的实际库存水平。周二LME铜现货价格较三个月期货价格高出156美元/吨，出现明显期货贴水，通常反映短期实物供应趋紧。彭博援引StoneX Financial金属业务负责人Michael Cuoco称，尽管市场对库存增加存在担忧，但实物铜需求仍然健康；持续的供应问题，以及电网、数据中心、国防和电气化领域不断增长的消费，都在支撑铜价前景。

美国铜关税政策最终如何落地，可能成为铜价下一阶段的重要转折点。根据此前报道，美国商务部已就铜进口问题向白宫提交建议，特朗普政府可能决定从2027年起对精炼铜进口征收15%的关税，并在2028年提高至30%。嘉能可首席执行官Gary Nagle此前表示，无论最终关税是零、15%还是30%，一旦政策靴子落地，铜价反而可能下跌，原因在于美国已积累大量铜库存，且再出口成本较高。麦格理则认为，美国库存已高到足以令铜价面临更大下行风险，但如果特朗普最终决定实施关税，铜价仍可能出现剧烈上涨。

除贸易政策外，铜的长期需求前景仍然强劲。随着人工智能基础设施建设加速，数据中心对电力和电网基础设施需求增长；电动汽车、可再生能源、电网升级及国防等领域同样需要大量铜。铜矿供应端面临投资周期长、矿山品位下降及突发停产等结构性问题，印尼冶炼厂停产等供应扰动也强化了市场对未来供应增长不足的担忧。中国银行国际首席大宗商品市场策略师Amelia Fu认为，低库存、矿山供应中断及印尼冶炼厂停产正在收紧市场，未来几周或几个月铜价仍可能创出新的历史高点。

宏观层面，市场正等待美联储主席沃什于本周五在杰克逊霍尔年会上发表讲话，以寻找未来货币政策方向的新线索。对于以美元计价的铜而言，宽松预期可能支撑铜价，而鹰派信号则可能形成压制。眼下，铜市场最核心的矛盾仍是全球库存总量与区域可用库存之间的“错配”。美国持续吸收铜、LME现货供应趋紧以及AI、电网和电气化需求共同作用，使铜价在历史高位仍保持强势。